За даними Token Terminal, станом на початок травня 2026 року сукупна ринкова капіталізація токенізованих продуктів казначейських облігацій США, розміщених у мережі Ethereum, перевищила 8 млрд доларів, встановивши новий історичний максимум. Це приблизно 100% зростання за шість місяців від листопада 2025 року. Цей рубіж не є результатом діяльності одного інституту — його забезпечують шість емітентів: лідирує фонд BUIDL від BlackRock, випущений через Securitize, за ним іде USDY від Ondo Finance. Значну частку також мають iBENJI від Franklin Templeton, WTGXX від WisdomTree, JTRSY від Centrifuge та USTB від Superstate.
У ширшому контексті, загальна вартість заблокованих активів (TVL) у кросчейн-токенізованих казначейських облігаціях перевищила 14 млрд доларів. Ethereum має найбільшу частку — близько 8 млрд доларів, значно випереджаючи приблизно 3,4 млрд доларів на BNB Chain. Solana, Stellar та XRP Ledger кожна містить менше 1 млрд доларів у токенізованих казначейських облігаціях.
У цей же період Ondo Finance у партнерстві з блокчейн-платформою Kinexys від JPMorgan, Mastercard та Ripple здійснила знакову пілотну транзакцію: майже в реальному часі було проведено кроскордонне, міжбанківське погашення та розрахунок OUSG на XRP Ledger. Обробка активів на XRP Ledger зайняла менше п’яти секунд. Ця транзакція ще більше привернула увагу ринку до життєздатності інфраструктури токенізованих казначейських облігацій.
Структурна еволюція: від нуля до 8 млрд доларів
Ринок токенізованих казначейських облігацій не виник миттєво. Його розвиток можна поділити на три окремі етапи.
Початкова стадія (2021–2023): Першопрохідці формують напрям
У 2021 році Franklin Templeton запустила BENJI у мережі Stellar — це був перший у світі зареєстрований у США фонд грошового ринку (FOBXX), що використовував публічний блокчейн як офіційну систему обліку. Кожна акція представлялася одним токеном BENJI з чистою вартістю активу 1,00 долар. На той час токенізовані казначейські облігації залишалися вузькою темою з небагатьма інституційними учасниками.
Фаза прориву (2024): Гіганти галузі змінюють ландшафт
У березні 2024 року BlackRock офіційно запустила фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), де Securitize виступає агентом з передачі активів. Фонд швидко став найбільшим казначейським продуктом на блокчейні, збільшивши активи під управлінням з нуля до понад 2,6 млрд доларів за два роки. Входження BlackRock розглядається як вагоме підтвердження перспектив ончейн-фінансів з боку традиційної індустрії управління активами.
Фаза вибуху (листопад 2025 – травень 2026): Ринок подвоюється за шість місяців
За даними Token Terminal, розмір ринку токенізованих казначейських облігацій в Ethereum зріс з приблизно 4 млрд доларів у листопаді 2025 року до 8 млрд доларів у травні 2026 року — майже на 100% за шість місяців. Темпи зростання значно перевищили ринок стейблкоїнів за той же період. У перші два місяці 2026 року токенізовані казначейські облігації додали близько 2,12 млрд доларів до ринкової капіталізації, тоді як стейблкоїни зросли лише на 1,19 млрд доларів (за даними галузевих звітів). Це вперше, коли ончейн-капітал віддає перевагу активам, що генерують дохід, перед стейблкоїнами в абсолютних показниках.
Тим часом Ondo Finance розширила OUSG на XRP Ledger у 2025 році, забезпечивши кросчейн-емісію активів. 6 травня 2026 року було завершено пілотну транзакцію за участі чотирьох сторін, інтегруючи емісію активів із банківськими розрахунками у замкнутому циклі. Інфраструктурна мозаїка цього сектору швидко складається.
Порівняльний аналіз трьох провідних продуктів
На основі відкритих даних станом на 11 травня 2026 року наведено багатовимірне порівняння OUSG, BUIDL та BENJI.
Порівняння річної дохідності
| Продукт | Емітент | Річна дохідність | Структура комісій | Метод розподілу доходу |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | Ondo Finance | 3,45% (APY) | 0,15% комісія за управління (скасована до 1 липня 2026 року), комісія фонду обмежена 0,15% | Дохід відображається у зростанні ціни токена |
| BUIDL | BlackRock / Securitize | ~3,4% (7-денна річна) | ~0,50% комісія за управління | Нові токени щомісяця надсилаються у гаманці власників |
| BENJI | Franklin Templeton | 3,40% (30-денна річна); 7-денна дохідність ~3,03% (початок 2026) / 3,50% (березень 2026) | ~0,40% комісія за управління | Нові токени щоденно надсилаються у гаманці власників |
Офіційна сторінка OUSG наразі вказує 3,45% APY, причому комісія за управління скасована до 1 липня 2026 року. BUIDL пропонує 7-денну річну дохідність близько 3,4%, орієнтуючись на кваліфікованих покупців із мінімальною інвестицією 5 000 000 доларів у USDC чи еквіваленті. 30-денна річна дохідність BENJI становить 3,40%, 7-денні показники варіюються від 3,03% (початок 2026 року) до 3,50% (10 березня 2026 року), мінімальна інвестиція — лише 20 доларів.
За валовою дохідністю всі три продукти пропонують майже однакові доходи до вирахування комісій, оскільки їх базові активи — короткострокові казначейські облігації США та репо, а дохідність визначається середовищем ставки федеральних фондів. Реальна різниця полягає у структурі комісій: OUSG найбільш вигідний для інвесторів під час періоду скасування комісій, BUIDL має найвищі комісії, BENJI займає проміжну позицію, компенсуючи це низьким порогом входу.
Порівняння масштабу та розподілу
| Продукт | Активи під управлінням (приблизно) | Розміщені мережі | Мінімальна інвестиція | Вимоги до інвесторів |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | TVL ~$675 млн | Ethereum, Polygon, Solana, XRPL | $5 000 | Акредитовані інвестори / кваліфіковані покупці |
| BUIDL | ~$2,6 млрд | Ethereum, Aptos, Solana, Polygon, Arbitrum тощо | $5 000 000 | Кваліфіковані покупці / інститути у білому списку |
| BENJI | ~$650 млн (одна мережа); серія BENJI — ~$1,98 млрд | Stellar, Ethereum, Polygon, Solana (всього 9 мереж) | $20 | Доступний для роздрібних та інституційних інвесторів |
BUIDL лідирує з приблизно 2,6 млрд доларів активів під управлінням. Серія BENJI має близько 1,98 млрд доларів, що робить її найдовше працюючим продуктом на ринку з перевагою першого руху. OUSG має TVL близько 675 млн доларів, займаючи третє місце за абсолютним масштабом, але його зростання помітне завдяки розширенню інституційних каналів розрахунків.
Варто зазначити, що фонд Benji від Franklin Templeton досяг понад 381% місячного зростання у квітні 2026 року, ставши найшвидше зростаючим емітентом токенізованого боргу.
Відмінності юридичної структури
Три продукти суттєво відрізняються за юридичними правами, які надають інвесторам.
OUSG використовує структуру обмеженого партнерства: власники є обмеженими партнерами Ondo I LP і мають право на чисту вартість активів фонду. Базові активи включають фонд BUIDL від BlackRock, USDC та банківські депозити. По суті, OUSG — це "фонд інституційних казначейських фондів", що пропонує акредитованим інвесторам диверсифікований портфель в одному місці.
BUIDL — це ончейн-інституційний цифровий фонд ліквідності, де Securitize виступає зареєстрованим агентом з передачі активів. Фонд інвестує безпосередньо у короткострокові казначейські облігації США та репо, підтримуючи стабільну чисту вартість активів у 1,00 долар. Власники мають прямі юридичні права на активи фонду. Інвесторська база BUIDL — переважно інституційна, мінімальна інвестиція 5 000 000 доларів фактично виключає роздрібних інвесторів.
BENJI — це відкритий фонд грошового ринку, зареєстрований у SEC США (FOBXX), де токени BENJI представляють пряме володіння акціями фонду. Такий регуляторний статус забезпечує унікальну прозорість і є найбільш "традиційною" юридичною структурою серед трьох. BENJI також єдиний продукт, що підтримує пірингові трансфери акцій, розподіляючи дохід щоденно через емісію нових токенів.
Ончейн-утиліта та інтеграція з DeFi
Кожен продукт орієнтується на різні сценарії використання у DeFi-екосистемі. BUIDL нещодавно інтегрувався з UniswapX, що дозволяє цілодобові обміни між USDC та токенами BUIDL і напряму підключає токенізовані казначейські облігації до децентралізованої торгової інфраструктури. BUIDL також використовується як забезпечення з доходом на торгових платформах, де Standard Chartered Bank надає відповідне зберігання — трейдери можуть отримувати дохід, використовуючи свої активи як забезпечення.
OUSG інтегрований у DeFi-протоколи кредитування, такі як Flux Finance, дозволяючи використовувати токени OUSG як забезпечення для кредитів і отримувати ліквідність без втрати щоденного доходу. Ondo Global Markets також запустила токенізовані ETF S&P 500 (SPYon), Nasdaq ETF (QQQon) та інші продукти, співпрацюючи з Morpho та Gauntlet для включення цих активів як ризик-менеджованого забезпечення у DeFi на Ethereum.
З травня 2025 року функція пірингових трансферів BENJI доступна для роздрібних власників, а сукупний обсяг P2P-трансферів перевищив 211 млн доларів станом на 31 березня 2026 року. Це дозволяє прямі передачі між інвесторами без посередницьких платформ, створюючи модель "грошових" ончейн-активів.
Ринкові наративи та суперечки: три історії, три дискусії
Поточна публічна дискусія щодо токенізованих казначейських облігацій зводиться до трьох основних наративів та трьох ключових суперечок. Нижче наведено реальні позиції учасників ринку, які не є редакційною оцінкою.
Наратив 1: Ончейн-казначейські облігації як "цифрове золото" — активи для збереження
Прихильники стверджують, що токенізовані казначейські облігації забезпечують передбачуваний дохід у доларах і цілодобові розрахунки, включно з вихідними — на відміну від традиційних облігацій, які обмежені банківськими годинами США та розрахунками T+1. Коли DeFi-ринок зазнає експлойтів чи різких падінь, ончейн-казначейські облігації стають природним "тихим гаванню" завдяки безризиковим базовим активам. Приклад — притік 30 млн доларів у BENJI під час хаку KelpDAO.
Наратив 2: Токенізовані казначейські облігації витісняють банківські депозити
Chainalysis відзначає розрив у дохідності між регіональними банківськими депозитами та токенізованими казначейськими облігаціями у 200–400 базисних пунктів, що створює потужний стимул для корпоративних казначеїв переводити невикористані кошти з банківських рахунків у ончейн-казначейські облігації. Ця міграція відбувається з такою швидкістю, яку традиційні банківські моделі ліквідності не можуть витримати.
Наратив 3: Ondo трансформується з RWA-протоколу у інституційну розрахункову інфраструктуру
Пілотний кроскордонний викуп OUSG 6 травня був широко сприйнятий у спільноті Ondo як зміна позиціонування — від простого емітента токенізованих казначейських облігацій до квазіінституційного розрахункового рівня. Це ринкова інтерпретація, а не підтверджений факт.
Суперечка 1: Чи є 8 млрд доларів TVL реальним зростанням чи результатом наративного ажіотажу?
Критики вказують, що 8 млрд доларів у токенізованих казначейських облігаціях — це мізерна частка порівняно з 27 трлн доларів ринку казначейських облігацій США — менше 0,03%. Скептики стверджують, що нинішнє швидке зростання більше пов’язане з наративною спекуляцією, ніж із стійким структурним попитом. Прихильники відповідають, що абсолютне збільшення на 4 млрд доларів за шість місяців — це явний доказ реального притоку капіталу.
Суперечка 2: Чи сприяють продукти з високим мінімальним порогом "фінансовій інклюзії"?
Мінімальна інвестиція у BUIDL — 5 млн доларів, а вимоги до акредитованих інвесторів у OUSG означають, що ончейн-казначейські облігації переважно вигідні для заможних осіб та інституцій. BENJI — єдиний продукт, відкритий для роздрібних інвесторів із мінімальною інвестицією 20 доларів. Критики стверджують, що це суперечить основній обіцянці "фінансової інклюзії" у наративі RWA.
Суперечка 3: Чи є однорідність доходу ознакою "псевдоконкуренції"?
У однакових умовах ставки всі три продукти пропонують дуже схожі річні доходи — OUSG близько 3,45%, BUIDL близько 3,4%, BENJI близько 3,40% — різниця лише у кількох базисних пунктах. Деякі аналітики вважають, що нинішні "ончейн-казначейські війни" більше стосуються брендування та розподілу, ніж суттєвої різниці продуктів.
Вплив на галузь: від конкурентної динаміки до системного ризику
Формування конкурентного ландшафту
Конкурентне середовище токенізованих казначейських облігацій набуває чітких обрисів. BUIDL, підтриманий брендом BlackRock та 2,6 млрд доларів активів під управлінням, домінує за масштабом. BENJI з п’ятирічною історією та мінімальною інвестицією 20 доларів охоплює найширшу базу користувачів. OUSG формує диференційовані переваги через інституційну розрахункову інфраструктуру та кросчейн-розміщення. Кожен продукт акцентує різні аспекти — базові активи, юридичні структури, інтеграцію з DeFi та цільову аудиторію — що створює конкуренцію з диференціацією, а не нульову суму.
На рівні галузі така диверсифікована модель "гіганти управління активами + криптонативні платформи" знижує ризик того, що невдача одного проекту дестабілізує весь ринок, і прискорює розвиток технічних стандартів та комплаєнс-рамок.
Розмивання меж між традиційними та ончейн-фінансами
Значення токенізованих казначейських облігацій значно перевищує появу "нового типу продукту". Вони є тестом парадигми для редизайну емісії, торгівлі та розрахунків традиційних фінансових активів на блокчейні. BlackRock інтегрує BUIDL з децентралізованою торговою інфраструктурою, Franklin Templeton розмістила BENJI на дев’яти блокчейнах, Ondo підключає OUSG до міжбанківських розрахункових мереж. Сукупно ці кроки вказують на тенденцію: межа між традиційними та ончейн-фінансами розмивається, а не просто замінюється одна іншою.
Системний ризик: багатогранна оцінка
Швидке зростання токенізованих казначейських облігацій створює системні ризики, які федеральні регулятори ще не повністю врахували. Нижче наведено логічно обґрунтований аналіз ризиків.
Структурні зміни у динаміці банківських криз
За оглядом Федеральної резервної системи щодо краху Silicon Valley Bank, банківський кризис 2023 року був обмежений швидкістю обробки Fedwire та ACH. Токенізовані активи усувають це "фрикційне уповільнення" — теоретично корпоративні казначеї можуть перемістити сотні мільйонів доларів з незастрахованих банківських депозитів у токенізовані казначейські фонди за лічені хвилини, цілодобово. Це стискає горизонт стресу коефіцієнта ліквідності Basel III (LCR) з 30 днів до майже реального часу.
Ризик фрагментації регуляторних юрисдикцій
Токенізовані фонди регулюються як цінні папери Комісією з цінних паперів та бірж США (SEC), а банки, що втрачають депозити, контролюються ФРС, OCC та FDIC. Не існує усталеної рамки для управління швидкими кросрегуляторними банківськими кризами. Це структурно схоже на передумови кризи фондів грошового ринку 2008 року — коли системний вплив одного фонду, що "втратив паритет", був недооцінений до моменту настання кризи.
Невизначеність середовища процентних ставок
Привабливість токенізованих казначейських облігацій тісно пов’язана зі ставкою федеральних фондів США. Якщо ФРС розпочне цикл зниження ставок, дохідність казначейських облігацій зменшиться, що скоротить поточні річні доходи 3,4–3,5% і потенційно знизить конкурентоспроможність ончейн-казначейських облігацій порівняно з іншими джерелами доходу в DeFi. Це макроекономічний виклик для всіх емітентів токенізованих казначейських облігацій.
Ризик концентрації ринку
Наразі близько 91% ринкової капіталізації токенізованих казначейських облігацій контролюють десять провідних фондів, що свідчить про високу концентрацію. Будь-яка операційна чи комплаєнс-проблема у провідному фонді може спричинити каскадний вплив на загальну довіру до ринку.
Висновок
Токенізовані казначейські облігації на Ethereum подолали позначку 8 млрд доларів, що свідчить про перехід сектору від наративної валідації до інституційної конкуренції. Три провідні продукти — OUSG, BUIDL та BENJI — формують власні стратегії за масштабом, юридичною структурою, механізмом доходу та ринковим позиціонуванням, створюючи конкуренцію з диференціацією.
Варто відзначити, що нинішня висока концентрація ринку та зближення доходності вказують на зміщення конкурентного фокусу з "хто пропонує найвищу дохідність" до "хто будує найповнішу інфраструктуру". Інституційні канали розрахунків OUSG, бренд і мережа розповсюдження BUIDL та роздрібний охоплення і регуляторний досвід BENJI задають стандарти сектору у різних вимірах.
Для учасників ончейн-капіталу справжній акцент має бути не на кількох базисних пунктах різниці у доходності, а на безпеці базових юридичних структур, надійності механізмів викупу у стресових сценаріях та адаптивності кожного протоколу до змін регуляторного середовища. Саме ці фактори визначать, хто зможе зберегти лідерство у наступних 8 млрд доларів зростання — а хто лише розділить проміжні винагороди.
