De acordo com dados da Token Terminal, no início de maio de 2026, a capitalização total de mercado dos produtos tokenizados de Treasuries dos EUA emitidos na rede Ethereum ultrapassou os 8 mil milhões $, atingindo um novo máximo histórico. Este valor representa um crescimento de aproximadamente 100% em seis meses, desde novembro de 2025. Este marco não resulta da predominância de uma única instituição, mas sim do contributo conjunto de seis emissores: o fundo BUIDL da BlackRock, emitido através da Securitize, lidera, seguido pelo USDY da Ondo Finance. O iBENJI da Franklin Templeton, o WTGXX da WisdomTree, o JTRSY da Centrifuge e o USTB da Superstate também detêm quotas significativas.
Observando o panorama mais amplo, o valor total bloqueado (TVL) em Treasuries tokenizadas cross-chain já ultrapassa os 14 mil milhões $. A Ethereum detém a maior fatia—cerca de 8 mil milhões $—muito à frente dos aproximadamente 3,4 mil milhões $ na BNB Chain. Solana, Stellar e o XRP Ledger acolhem cada um menos de 1 mil milhão $ em Treasuries tokenizadas.
Durante este mesmo período, a Ondo Finance, em parceria com a plataforma blockchain Kinexys do JPMorgan, a Mastercard e a Ripple, realizou uma transação-piloto histórica: uma redenção e liquidação transfronteiriça e interbancária de OUSG no XRP Ledger, quase em tempo real. O processamento do lado do ativo no XRP Ledger demorou menos de cinco segundos. Esta operação reforçou ainda mais a atenção do mercado para a viabilidade da infraestrutura de Treasuries tokenizadas.
Evolução Estrutural: de Zero a 8 mil milhões $
O mercado de Treasuries tokenizadas não surgiu de um dia para o outro. O seu desenvolvimento pode ser segmentado em três fases distintas.
Fase Inicial (2021–2023): Os Pioneiros Desbravam Caminho
Em 2021, a Franklin Templeton lançou o BENJI na rede Stellar—o primeiro fundo de mercado monetário registado nos EUA (FOBXX) a utilizar uma blockchain pública como sistema oficial de registo. Cada participação era representada por um token BENJI, mantendo um valor líquido de ativo de 1,00 $. Na altura, as Treasuries tokenizadas eram ainda uma narrativa de nicho, com poucos seguidores institucionais.
Fase de Consolidação (2024): Gigantes do Setor Redefinem o Mercado
Em março de 2024, a BlackRock lançou oficialmente o fundo BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), com a Securitize como agente de transferências. O fundo tornou-se rapidamente o maior produto de Treasuries on-chain, aumentando os ativos sob gestão de zero para mais de 2,6 mil milhões $ em dois anos. A entrada da BlackRock é amplamente vista como uma validação de peso da finança on-chain por parte da gestão de ativos tradicional.
Fase de Explosão (novembro 2025–maio 2026): Mercado Duplica em Seis Meses
Os dados da Token Terminal mostram que o mercado de Treasuries tokenizadas em Ethereum cresceu de cerca de 4 mil milhões $ em novembro de 2025 para 8 mil milhões $ em maio de 2026—um aumento de quase 100% em apenas seis meses. Esta taxa de crescimento superou largamente o mercado de stablecoins no mesmo período. Nos primeiros dois meses de 2026, as Treasuries tokenizadas adicionaram cerca de 2,12 mil milhões $ em capitalização de mercado, enquanto as stablecoins cresceram apenas cerca de 1,19 mil milhões $ (segundo relatórios do setor). É a primeira vez que o capital on-chain privilegia, em termos absolutos, ativos de Treasuries com geração de rendimento em detrimento das stablecoins.
Entretanto, a Ondo Finance expandiu o OUSG para o XRP Ledger em 2025, permitindo a emissão de ativos cross-chain. Em 6 de maio de 2026, foi concluída uma transação-piloto envolvendo quatro partes, integrando a emissão de ativos com a liquidação bancária num circuito fechado. O puzzle infraestrutural deste setor está a compor-se rapidamente.
Análise Comparativa dos Três Principais Produtos
Com base em dados públicos de 11 de maio de 2026, segue-se uma comparação multidimensional entre OUSG, BUIDL e BENJI.
Comparação de Rendimento Anualizado
| Produto | Emissor | Rendimento Anualizado | Estrutura de Comissões | Método de Distribuição de Rendimento |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | Ondo Finance | 3,45% (APY) | 0,15% de comissão de gestão (isenta até 1 de julho de 2026), comissão do fundo limitada a 0,15% | Rendimento refletido na valorização do preço do token |
| BUIDL | BlackRock / Securitize | ~3,4% (anualizado a 7 dias) | ~0,50% de comissão de gestão | Novos tokens emitidos distribuídos mensalmente por airdrop para as carteiras dos detentores |
| BENJI | Franklin Templeton | 3,40% (anualizado a 30 dias); rendimento a 7 dias ~3,03% (início de 2026) / 3,50% (março de 2026) | ~0,40% de comissão de gestão | Novos tokens emitidos distribuídos diariamente por airdrop para as carteiras dos detentores |
A página oficial do OUSG indica atualmente um APY de 3,45%, com comissões de gestão isentas até 1 de julho de 2026. O BUIDL oferece um rendimento anualizado a 7 dias de cerca de 3,4%, dirigido a investidores qualificados com um investimento mínimo de 5 000 000 $ em USDC ou equivalente. O rendimento anualizado a 30 dias do BENJI é de 3,40%, com rendimentos a 7 dias entre 3,03% (início de 2026) e 3,50% (10 de março de 2026), e um investimento mínimo de apenas 20 $.
Em termos de rendimento bruto, os três produtos oferecem retornos praticamente idênticos antes de comissões, uma vez que os ativos subjacentes são Treasuries dos EUA de curto prazo e operações de recompra, com rendimentos dependentes do contexto das taxas de juro da Fed. A verdadeira diferenciação reside na estrutura de comissões: o OUSG é o mais favorável ao investidor durante o período de isenção, o BUIDL apresenta as comissões mais elevadas e o BENJI posiciona-se no meio, compensando com o baixo valor mínimo de entrada.
Comparação de Escala e Distribuição
| Produto | Ativos sob Gestão (aprox.) | Redes de Implementação | Investimento Mínimo | Elegibilidade do Investidor |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | TVL ~675 milhões $ | Ethereum, Polygon, Solana, XRPL | 5 000 $ | Investidores acreditados / qualified purchasers |
| BUIDL | ~2,6 mil milhões $ | Ethereum, Aptos, Solana, Polygon, Arbitrum, etc. | 5 000 000 $ | Qualified purchasers / instituições whitelistadas |
| BENJI | ~650 milhões $ (numa só cadeia); total da série BENJI ~1,98 mil milhões $ | Stellar, Ethereum, Polygon, Solana (total de 9 redes) | 20 $ | Aberto a investidores de retalho e institucionais |
O BUIDL lidera com aproximadamente 2,6 mil milhões $ em ativos sob gestão. A série BENJI totaliza cerca de 1,98 mil milhões $, sendo o produto mais antigo no mercado e com vantagem de pioneirismo. O OUSG tem um TVL de cerca de 675 milhões $, ocupando o terceiro lugar em escala absoluta, mas destaca-se pelo crescimento, fruto da expansão dos canais de liquidação institucionais.
Destaca-se que o fundo Benji da Franklin Templeton registou um crescimento mensal superior a 381% em abril de 2026, tornando-se o emissor de dívida tokenizada com o crescimento mais rápido.
Diferenças de Estrutura Jurídica
Os três produtos diferenciam-se fundamentalmente nos direitos legais conferidos aos investidores.
O OUSG utiliza uma estrutura de limited partnership, em que os detentores são limited partners no Ondo I LP e têm direito ao valor líquido do fundo. Os ativos subjacentes incluem o fundo BUIDL da BlackRock, USDC e depósitos bancários. Na prática, o OUSG é um "fundo de fundos institucionais de Treasuries", oferecendo aos investidores acreditados uma alocação diversificada num só produto.
O BUIDL é um fundo institucional de liquidez digital on-chain, com a Securitize como agente de transferências registado. Investe diretamente em Treasuries dos EUA de curto prazo e operações de recompra, visando um NAV estável de 1,00 $. Os detentores têm direitos legais diretos sobre os ativos do fundo. A base de investidores do BUIDL é altamente institucional, com um investimento mínimo de 5 000 000 $ que exclui, na prática, investidores de retalho.
O BENJI é um fundo aberto de mercado monetário registado na SEC dos EUA (FOBXX), com tokens BENJI que representam a titularidade direta das participações do fundo. Este enquadramento regulatório assegura transparência e é o mais "tradicional" entre os três. O BENJI é também o único produto que permite transferências peer-to-peer de participações, distribuindo rendimento diariamente via airdrop de novos tokens.
Utilidade On-Chain e Integração DeFi
Cada produto aposta em diferentes casos de uso dentro do ecossistema DeFi. O BUIDL integrou-se recentemente com o UniswapX, permitindo trocas 24/7 entre USDC e tokens BUIDL e conectando diretamente as Treasuries tokenizadas à infraestrutura de negociação descentralizada. O BUIDL serve também como colateral com rendimento em plataformas de trading, com o Standard Chartered Bank a providenciar custódia regulada—permitindo aos traders obter rendimento enquanto utilizam o colateral.
O OUSG está integrado em protocolos de lending DeFi como o Flux Finance, permitindo aos detentores usar tokens OUSG como colateral de empréstimo e desbloquear liquidez sem abdicar do rendimento diário. A Ondo Global Markets lançou ainda ETFs tokenizados S&P 500 (SPYon), Nasdaq ETF (QQQon) e outros produtos, colaborando com Morpho e Gauntlet para tornar estes ativos elegíveis como colateral gerido por risco em DeFi na Ethereum.
Desde maio de 2025, a funcionalidade de transferências peer-to-peer do BENJI está disponível para investidores de retalho, com transferências P2P acumuladas superiores a 211 milhões $ até 31 de março de 2026. Esta funcionalidade permite transferências diretas entre investidores, sem plataformas intermediárias, servindo de modelo de referência para a circulação on-chain de ativos "semelhantes a dinheiro".
Narrativas de Mercado e Controvérsias: Três Histórias, Três Debates
O discurso público atual em torno das Treasuries tokenizadas pode ser resumido em três grandes narrativas e três controvérsias principais. O que se segue reflete perspetivas reais de participantes de mercado e não constitui posição editorial.
Narrativa 1: Treasuries On-Chain como Ativos Refúgio de Nível ‘Ouro Digital’
Os defensores argumentam que as Treasuries tokenizadas oferecem rendimentos previsíveis em dólares e liquidação 24/7, incluindo fins de semana—ao contrário das Treasuries tradicionais, limitadas pelo horário bancário dos EUA e liquidação T+1. Quando os mercados DeFi sofrem exploits ou quedas abruptas, as Treasuries on-chain tornam-se um refúgio natural devido ao risco nulo dos ativos subjacentes. O influxo de 30 milhões $ no BENJI durante o ataque ao KelpDAO é um exemplo disso.
Narrativa 2: Treasuries Tokenizadas Estão a Canibalizar Depósitos Bancários
A Chainalysis reporta um diferencial de 200–400 pontos base entre depósitos em bancos regionais e Treasuries tokenizadas, criando um forte incentivo para tesoureiros corporativos transferirem excedentes de liquidez de contas bancárias para Treasuries on-chain. Esta migração ocorre a um ritmo que os modelos tradicionais de liquidez bancária não conseguem suportar.
Narrativa 3: A Ondo Está a Evoluir de Protocolo RWA para Infraestrutura de Liquidação Institucional
O piloto de redenção transfronteiriça de OUSG, em 6 de maio, foi amplamente interpretado na comunidade Ondo como um reposicionamento—de simples emissor de Treasuries tokenizadas para camada de liquidação quase-institucional. Trata-se de uma leitura de mercado, não de um facto confirmado.
Controvérsia 1: São 8 mil milhões $ em TVL Crescimento Real ou Hype Narrativo?
Os críticos apontam que 8 mil milhões $ em Treasuries tokenizadas são insignificantes face ao mercado de Treasuries dos EUA, de 27 biliões $—menos de 0,03%. Os céticos defendem que o crescimento atual é mais impulsionado por especulação narrativa do que por procura estrutural sustentada. Os apoiantes contrapõem que um aumento absoluto de 4 mil milhões $ em seis meses é prova clara de entrada real de capital.
Controvérsia 2: Produtos de Acesso Restrito Promovem Verdadeiramente a ‘Inclusão Financeira’?
O mínimo de 5 000 000 $ do BUIDL e os requisitos de investidor acreditado do OUSG significam que as Treasuries on-chain beneficiam sobretudo grandes patrimónios e instituições. O BENJI é o único produto aberto a investidores de retalho, com mínimo de 20 $. Os críticos argumentam que esta realidade contraria a promessa central de "inclusão financeira" da narrativa RWA.
Controvérsia 3: A Homogeneidade de Rendimento É Sinal de ‘Pseudoconcorrência’?
Num contexto de taxas semelhante, os três produtos oferecem rendimentos anualizados muito próximos—OUSG a ~3,45%, BUIDL a ~3,4% e BENJI a ~3,40%—com apenas alguns pontos base de diferença. Alguns analistas consideram que as atuais "guerras de Treasuries on-chain" são mais uma questão de branding e distribuição do que de diferenciação substancial de produto.
Impacto no Setor: Da Dinâmica Competitiva ao Risco Sistémico
A Evolução de um Mercado Competitivo a Três
O panorama competitivo das Treasuries tokenizadas está a consolidar-se. O BUIDL, apoiado pela marca BlackRock e 2,6 mil milhões $ em ativos, domina em escala. O BENJI, com cinco anos de histórico e mínimo de 20 $, cobre a base de utilizadores mais ampla. O OUSG constrói barreiras diferenciadas através de infraestrutura de liquidação institucional e implementações cross-chain. Cada produto privilegia diferentes dimensões—ativos subjacentes, estrutura legal, integração DeFi e público-alvo—resultando numa concorrência diferenciada, e não num jogo de soma zero.
A nível setorial, este modelo diversificado de "gigantes da gestão de ativos + plataformas nativas cripto" reduz o risco de que a falha de um projeto destabilize o mercado, ao mesmo tempo que acelera o desenvolvimento de padrões técnicos e enquadramentos de compliance.
O Esbatimento da Fronteira entre Finança Tradicional e On-Chain
A relevância das Treasuries tokenizadas vai muito além da introdução de um "novo tipo de produto". Representam um teste de paradigma à reconfiguração da emissão, negociação e liquidação de ativos financeiros tradicionais em infraestrutura blockchain. A BlackRock está a integrar o BUIDL com infraestruturas de trading descentralizado, a Franklin Templeton lançou o BENJI em nove blockchains e a Ondo está a ligar o OUSG a redes de liquidação interbancária. Em conjunto, estes movimentos apontam para uma tendência: a fronteira entre finança tradicional e on-chain está a dissolver-se, em vez de uma substituir a outra.
Risco Sistémico: Uma Avaliação Multifacetada
O rápido crescimento das Treasuries tokenizadas introduz riscos sistémicos ainda não plenamente abordados pelos reguladores federais. A análise de risco seguinte baseia-se em lógica comprovável.
Alterações Estruturais na Dinâmica de Bank Runs
Segundo a análise da Reserva Federal ao colapso do Silicon Valley Bank, o bank run de 2023 foi limitado pela velocidade de processamento dos sistemas Fedwire e ACH. Os ativos tokenizados eliminam esse "atrito de velocidade"—em teoria, tesoureiros corporativos podem transferir centenas de milhões de dólares de depósitos bancários não segurados para fundos de Treasuries tokenizadas em minutos, 24/7. Isto comprime o horizonte de stress do rácio de cobertura de liquidez (LCR) de Basileia III de 30 dias para quase tempo real.
Risco de Fragmentação Regulamentar
Os fundos tokenizados são regulados como valores mobiliários pela SEC dos EUA, enquanto os bancos que perdem depósitos são supervisionados pela Fed, OCC e FDIC. Não existe um quadro estabelecido para gerir bank runs cross-regulamentares de alta velocidade. Esta situação é estruturalmente semelhante ao prelúdio da crise dos fundos de mercado monetário de 2008—em que o impacto sistémico de um fundo "quebrar o dólar" só foi percebido a posteriori.
Incerteza no Contexto das Taxas de Juro
A atratividade das Treasuries tokenizadas está fortemente dependente da taxa dos fundos federais dos EUA. Se a Fed iniciar um ciclo de descida de taxas, os rendimentos das Treasuries diminuirão, comprimindo os atuais retornos anualizados de 3,4%–3,5% e podendo reduzir a competitividade das Treasuries on-chain face a outras fontes de yield no DeFi. Este é um risco macroeconómico que todos os emissores de Treasuries tokenizadas enfrentarão.
Risco de Concentração de Mercado
Atualmente, cerca de 91% da capitalização de mercado das Treasuries tokenizadas está concentrada nos dez maiores fundos, indicando elevada concentração. Qualquer problema operacional ou de compliance num fundo líder pode desencadear efeitos em cascata na confiança global do mercado.
Conclusão
As Treasuries tokenizadas baseadas em Ethereum ultrapassaram a fasquia dos 8 mil milhões $, sinalizando que o setor evoluiu da validação narrativa para a competição institucional. Os três principais produtos—OUSG, BUIDL e BENJI—seguem cada um o seu próprio caminho em termos de escala, estrutura legal, mecanismo de rendimento e posicionamento de mercado, resultando numa concorrência diferenciada.
Importa salientar que a elevada concentração de mercado e a convergência de rendimentos atuais sugerem que o foco competitivo passou de "quem oferece o maior yield" para "quem constrói a infraestrutura mais abrangente". Os canais de liquidação institucional do OUSG, a marca e rede de distribuição do BUIDL e o alcance de retalho e historial regulatório do BENJI definem, cada um, o padrão do setor em diferentes dimensões.
Para os participantes de capital on-chain, o verdadeiro foco não deve estar em alguns pontos base de diferença de rendimento, mas sim na segurança das estruturas legais subjacentes, na fiabilidade dos mecanismos de redenção em cenários de stress e na capacidade de adaptação de cada protocolo ao enquadramento regulatório em evolução. Estes fatores determinarão quem manterá a liderança nos próximos 8 mil milhões $ de crescimento—e quem apenas partilhará os ganhos intermédios.
