イーサリアムのTVL構成比が54%まで下落し、過去約2年での新安値を更新。競争チェーンはDeFiの地図をどう書き換えるのか？

オンチェーンのデータによると、イーサリアムDeFiの総ロック額（TVL）が全市場に占める割合は54%まで低下しており、2024年以来の局所的な低水準を更新している。同時に、その絶対的なロック額は依然として454億米ドル（USD）を維持しており、他の主要な公チェーンを大きく上回っている。この「割合は下がるが規模は先行する」という組み合わせは、DeFi市場が単一の覇権から多チェーンの共存へと移行する局面を反映している。割合の変化は単純な資金流出というより、むしろ新規流動性が複数のチェーンに分散配分されていることを示している。

454億米ドルという絶対規模は、なぜ割合の継続的な下落を止められないのか？

イーサリアムチェーンの454億米ドルのTVLの絶対値は、依然として現時点でのDeFi市場最大の単一資金プールであり、2位から5位までの公チェーンの合計を上回っている。しかし、割合は2025年初めの約63%から54%へと低下しており、増分資金の多くが他のエコシステムへ流れていることを意味する。この現象の理由として、新しい公チェーンはより高い資本効率、より低い取引手数料、そして差別化されたネイティブのアプリケーションの利用シーンを提供していることが挙げられる。イーサリアムのメインネットはLayer 2によってスループットを拡張しているものの、メインネットの相互作用コストは中規模の資金には依然として不利であり、その結果、部分的に多チェーン戦略を選ぶデプロイが発生している。資金の定着力は弱まっていないが、新規資金の最優先のデプロイ環境が多様化している。

どの競合チェーンが、イーサリアムのDeFi市場シェアを侵食しているのか？

Solana、Base、BNB Chainが、近3四半期で最も顕著にシェアを伸ばした3つの公チェーンになっている。

• Solanaは、高い並列処理能力と低コストな環境に支えられ、デリバティブ取引や高頻度DeFi領域でプロのマーケットメイキング資金を引きつけている；
• Baseは、Coinbaseエコシステムとの密接な連携とOptimismの技術スタックにより、小売レベルのDeFiアプリで急速に規模を伸ばしている；
• BNB Chainは、ステーブルコインのインセンティブ計画とクロスチェーンブリッジの最適化により、イーサリアム・エコシステム由来の成熟プロトコルの導入を継続的に受け入れている。

データによれば、この3チェーンのTVL合計の構成比は、2025年末の22%から現在は約31%まで上昇しており、そのうちSolana単独の構成比は12%を超えている。Solanaはイーサリアム以外で最大のDeFiを受け持つネットワークになった。

Layer 2の拡張は、イーサリアムが失ったTVLシェアを取り戻すのに役立つのか？

イーサリアムのLayer 2エコシステムでは、重要な変化が起きている。Arbitrum、Optimism、Base、zkSync Eraの4ネットワークのTVL合計は、イーサリアムのメインネットのロック量を42%超えている。しかし、シェアの観点では、Layer 2のTVL成長がイーサリアム全体のシェア向上に完全にはつながっていない。これは、一部の資金が他の公チェーンから直接Layer 2へ移っており、メインネットに滞留する経路を経ていないためである。さらに、Layer 2間の流動性の分断問題も依然として存在し、Layer 2をまたぐブリッジングのコストと遅延が、統一された流動性プールの競争力を弱めている。将来、ネイティブのLayer 2相互作用プロトコルが成熟し、かつメインネットのblob取引がさらにRollupコストを引き下げるなら、イーサリアム全体のシェアが下げ止まり、安定に向かう可能性がある。ただし、60%以上までの回復には、競合チェーンで明確な安全性または流動性のイベントが発生する必要がある。

クロスチェーン流動性は、DeFiの資本効率をどのように再配分するのか？

クロスチェーンブリッジの成熟は、根本的に資本配分のロジックを変えた。ユーザーはもはや、単一の公チェーンに全資産をロックする必要がなくなり、リターン、安全性、退出時の流動性に応じて、複数のチェーン間で柔軟に資産を構成できるようになっている。現在の主流クロスチェーンプロトコルの日次平均取引量はすでに25億米ドルを超え、そのうち約40%のフローがイーサリアムとSolana、BNB Chainの間で発生している。この流動性接続メカニズムにより、イーサリアムのネットワークにおけるロック効果が低下し、資金は数分以内にクロスチェーン移動を完了できる。プロトコル側にとっては、多チェーンデプロイが標準構成になり、単一公チェーンの独占的な優位性は相互運用性に置き換えられつつある。資産効率がエコシステムへの忠誠度に優先し、TVLがどこへ流れるかを決める中核の変数になっている。

54%というシェアの臨界点は、イーサリアム・エコシステムのどんな調整を引き起こすのか？

シェアが50%の心理的な節目へと継続的に迫る中、開発者コミュニティと資本面で戦略の見直しがすでに起きている。イーサリアム財団と中核開発チームは最近、Pectraアップグレードにおける実行層の最適化を加速しており、メインネットの特定操作に伴うGas消費の削減に重点を置いている。同時に、EigenLayerなどのリステーキングプロトコルは、外部検証サービスを導入することでイーサリアムの安全性を他チェーンへ出力しようとし、それによって競争関係を共生関係へ転換しようとしている。この戦略が成功すれば、イーサリアムは「DeFi活動をすべて担う基盤」から「安全性と決済の基盤」としての役割へと移り、シェアは価値を測る唯一の指標ではなくなる。ただし、競合チェーンが今後2四半期も現在のペースで拡張を続けるなら、イーサリアムのシェアは2026年末までに48%から50%の範囲を試す可能性がある。

FAQ

Q1：イーサリアムのTVLシェア低下は、DeFi資金が大規模に撤退していることを意味するのか？

A：撤退というわけではなく、増分資金がより分散して複数の公チェーンへ配分されているということだ。イーサリアムの454億米ドルのTVLという絶対値は、依然として歴史的に非常に高い水準にある。

Q2：SolanaのDeFi成長は主にどの分野から来ているのか？

A：主にデリバティブ取引プロトコル、高頻度の借入市場、そして法定通貨の入口と緊密に統合されたステーブルコイン交換プールから成長している。

Q3：Layer 2のTVLは、イーサリアム・エコシステムのシェアに計上されるのか？

A：一般的な統計の枠組みでは、Layer 2のTVLはイーサリアム・エコシステムの総シェアに計上されるのが通常だ。ただし、市場分析ではメインネットとL2に分解して、流動性の分布変化を観察する。

Q4：どの競合チェーンが、イーサリアムの主導的地位を最も脅かす可能性が高いのか？

A：現時点では、単一のチェーンが直接イーサリアムを脅かすことはない。Solanaは取引体験で先行しているが、資産の滞留の深さやプロトコルの多様性では、依然としてイーサリアムとの差が大きい。より長期的な進化の方向性は、多チェーンの共生だ。

Q5：投資家は、TVLシェアの変化が資産配分に与える影響をどう捉えるべきか？

A：シェアの変化は、インフラの競争構図を反映しており、いかなる資産に対する直接的な評価を意味するものではない。配分の意思決定は、各チェーンの安全性、流動性、アプリケーション・エコシステムについての独立した評価に基づいて行うべきだ。