Menurut data Token Terminal, hingga awal Mei 2026, total kapitalisasi pasar produk Treasury AS yang ditokenisasi dan diluncurkan di jaringan Ethereum telah melampaui USD 8 miliar, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Angka ini menunjukkan pertumbuhan sekitar 100% dalam enam bulan sejak November 2025. Pencapaian ini tidak didominasi oleh satu institusi saja, melainkan didorong secara kolektif oleh enam penerbit: dana BUIDL milik BlackRock yang diterbitkan melalui Securitize menjadi pemimpin, diikuti oleh USDY dari Ondo Finance. iBENJI dari Franklin Templeton, WTGXX dari WisdomTree, JTRSY dari Centrifuge, dan USTB dari Superstate juga memberikan kontribusi signifikan.
Melihat lanskap yang lebih luas, total nilai terkunci (TVL) dalam Treasury yang ditokenisasi lintas rantai telah melebihi USD 14 miliar. Ethereum memegang porsi terbesar—sekitar USD 8 miliar—jauh di atas sekitar USD 3,4 miliar di BNB Chain. Solana, Stellar, dan XRP Ledger masing-masing menampung kurang dari USD 1 miliar dalam Treasury yang ditokenisasi.
Pada periode yang sama, Ondo Finance, bekerja sama dengan platform blockchain JPMorgan Kinexys, Mastercard, dan Ripple, melakukan transaksi pilot penting: penebusan dan penyelesaian OUSG lintas negara dan lintas bank secara hampir real-time di XRP Ledger. Pemrosesan aset di XRP Ledger berlangsung kurang dari lima detik. Transaksi ini semakin meningkatkan perhatian pasar terhadap kelayakan infrastruktur Treasury yang ditokenisasi.
Evolusi Struktural: Dari Nol ke USD 8 Miliar
Pasar Treasury yang ditokenisasi tidak muncul secara instan. Perkembangannya dapat dibagi menjadi tiga fase utama.
Tahap Awal (2021–2023): Para Pelopor Membuka Jalan
Pada 2021, Franklin Templeton meluncurkan BENJI di jaringan Stellar—reksa dana pasar uang AS terdaftar pertama di dunia (FOBXX) yang menggunakan blockchain publik sebagai sistem pencatatan resmi. Setiap saham direpresentasikan oleh satu token BENJI, dengan nilai aset bersih USD 1,00. Saat itu, Treasury yang ditokenisasi masih menjadi narasi niche dengan sedikit pengikut institusi.
Fase Terobosan (2024): Raksasa Industri Mengubah Lanskap
Pada Maret 2024, BlackRock secara resmi meluncurkan dana BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), dengan Securitize sebagai agen transfer. Dana ini dengan cepat menjadi produk Treasury on-chain terbesar, meningkatkan aset kelolaannya dari nol menjadi lebih dari USD 2,6 miliar dalam dua tahun. Masuknya BlackRock dipandang sebagai dukungan besar dari industri manajemen aset tradisional terhadap keuangan on-chain.
Fase Ledakan (November 2025–Mei 2026): Pasar Melipatgandakan Nilai dalam Enam Bulan
Data Token Terminal menunjukkan bahwa ukuran pasar Treasury yang ditokenisasi di Ethereum tumbuh dari sekitar USD 4 miliar pada November 2025 menjadi USD 8 miliar pada Mei 2026—kenaikan hampir 100% hanya dalam enam bulan. Tingkat pertumbuhan ini jauh melampaui pasar stablecoin pada periode yang sama. Dalam dua bulan pertama 2026, Treasury yang ditokenisasi menambah sekitar USD 2,12 miliar kapitalisasi pasar, sementara stablecoin hanya tumbuh sekitar USD 1,19 miliar (berdasarkan laporan industri). Ini menandai pertama kalinya modal on-chain secara absolut lebih memilih aset Treasury yang menghasilkan imbal hasil dibanding stablecoin.
Sementara itu, Ondo Finance memperluas OUSG ke XRP Ledger pada 2025, memungkinkan penerbitan aset lintas rantai. Pada 6 Mei 2026, transaksi pilot empat pihak diselesaikan, mengintegrasikan penerbitan aset dengan penyelesaian perbankan dalam satu siklus tertutup. Potongan infrastruktur untuk sektor ini dengan cepat mulai terhubung.
Analisis Komparatif Tiga Produk Utama
Berdasarkan data publik per 11 Mei 2026, berikut perbandingan multidimensi antara OUSG, BUIDL, dan BENJI.
Perbandingan Imbal Hasil Tahunan
| Produk | Penerbit | Imbal Hasil Tahunan | Struktur Biaya | Metode Distribusi Imbal Hasil |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | Ondo Finance | 3,45% (APY) | Biaya manajemen 0,15% (dibebaskan hingga 1 Juli 2026), biaya dana maksimum 0,15% | Imbal hasil tercermin dalam kenaikan harga token |
| BUIDL | BlackRock / Securitize | ~3,4% (annualisasi 7 hari) | Biaya manajemen ~0,50% | Token baru di-airdrop bulanan ke dompet pemegang |
| BENJI | Franklin Templeton | 3,40% (annualisasi 30 hari); imbal hasil 7 hari ~3,03% (awal 2026) / 3,50% (Maret 2026) | Biaya manajemen ~0,40% | Token baru di-airdrop harian ke dompet pemegang |
Halaman resmi OUSG saat ini mencantumkan APY 3,45%, dengan biaya manajemen dibebaskan hingga 1 Juli 2026. BUIDL menawarkan imbal hasil annualisasi 7 hari sekitar 3,4%, menargetkan pembeli terakreditasi dengan investasi minimum USD 5.000.000 dalam USDC atau setara. Imbal hasil annualisasi 30 hari BENJI sebesar 3,40%, dengan imbal hasil 7 hari berkisar antara 3,03% (awal 2026) hingga 3,50% (10 Maret 2026), dan investasi minimum hanya USD 20.
Dari sisi imbal hasil bruto, ketiga produk menawarkan return pra-biaya yang hampir identik, karena aset dasarnya adalah Treasury AS jangka pendek dan repo, dengan imbal hasil dipengaruhi oleh lingkungan suku bunga federal. Perbedaan utama terletak pada struktur biaya: OUSG paling ramah investor selama masa pembebasan biaya, BUIDL memiliki biaya tertinggi, dan BENJI berada di tengah namun menawarkan ambang investasi rendah.
Perbandingan Skala dan Distribusi
| Produk | Aset Kelolaan (Aprox.) | Rantai yang Didukung | Investasi Minimum | Kelayakan Investor |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | TVL ~USD 675 juta | Ethereum, Polygon, Solana, XRPL | USD 5.000 | Investor terakreditasi / pembeli terpilih |
| BUIDL | ~USD 2,6 miliar | Ethereum, Aptos, Solana, Polygon, Arbitrum, dll. | USD 5.000.000 | Pembeli terpilih / institusi whitelist |
| BENJI | ~USD 650 juta (single chain); total seri BENJI ~USD 1,98 miliar | Stellar, Ethereum, Polygon, Solana (total 9 chain) | USD 20 | Terbuka untuk investor ritel dan institusi |
BUIDL memimpin dengan aset kelolaan sekitar USD 2,6 miliar. Seri BENJI mencapai total sekitar USD 1,98 miliar, menjadikannya produk paling lama berjalan di pasar dengan keunggulan sebagai pelopor. OUSG memiliki total nilai terkunci sekitar USD 675 juta, berada di posisi ketiga dalam skala absolut, namun pertumbuhannya menonjol berkat ekspansi kanal penyelesaian institusi.
Menariknya, dana Benji milik Franklin Templeton mencatat pertumbuhan bulanan lebih dari 381% pada April 2026, menjadikannya penerbit utang tokenisasi dengan pertumbuhan tercepat.
Perbedaan Struktur Legal
Ketiga produk memiliki perbedaan mendasar dalam hak legal yang diberikan kepada investor.
OUSG menggunakan struktur kemitraan terbatas, di mana pemegangnya adalah mitra terbatas di Ondo I LP dan berhak atas nilai aset bersih dana. Aset dasarnya meliputi dana BUIDL milik BlackRock, USDC, dan deposito bank. Secara esensial, OUSG adalah "fund of institutional Treasury funds," menawarkan alokasi terdiversifikasi satu pintu bagi investor terakreditasi.
BUIDL adalah dana likuiditas digital institusi on-chain, dengan Securitize sebagai agen transfer terdaftar. Dana ini berinvestasi langsung pada Treasury AS jangka pendek dan repo, menargetkan NAV stabil USD 1,00. Pemegang memiliki hak legal langsung atas aset dana. Basis investor BUIDL sangat institusional, dengan investasi minimum USD 5.000.000 yang secara efektif menutup akses bagi investor ritel.
BENJI adalah reksa dana pasar uang terbuka terdaftar SEC AS (FOBXX), dengan token BENJI merepresentasikan kepemilikan langsung atas saham dana. Status regulasi ini memberikan transparansi unik dan merupakan struktur legal paling "tradisional" di antara ketiganya. BENJI juga satu-satunya produk yang mendukung transfer saham peer-to-peer, mendistribusikan imbal hasil harian melalui airdrop token baru.
Utilitas On-Chain dan Integrasi DeFi
Setiap produk berfokus pada use case berbeda dalam ekosistem DeFi. BUIDL baru-baru ini terintegrasi dengan UniswapX, memungkinkan swap USDC dan token BUIDL 24/7 serta menghubungkan Treasury yang ditokenisasi langsung ke infrastruktur trading terdesentralisasi. BUIDL juga digunakan sebagai kolateral berimbal hasil di platform trading, dengan Standard Chartered Bank menyediakan kustodian yang patuh—memungkinkan trader memperoleh imbal hasil sambil menggunakan kolateral mereka.
OUSG terintegrasi dalam protokol lending DeFi seperti Flux Finance, memungkinkan pemegang menggunakan token OUSG sebagai kolateral pinjaman dan membuka likuiditas tanpa mengorbankan akrual imbal hasil harian. Ondo Global Markets juga meluncurkan ETF S&P 500 yang ditokenisasi (SPYon), ETF Nasdaq (QQQon), dan produk lain, bekerja sama dengan Morpho dan Gauntlet agar aset ini memenuhi syarat sebagai kolateral terkelola risiko di DeFi Ethereum.
Sejak Mei 2025, fitur transfer peer-to-peer BENJI tersedia bagi pemegang ritel, dengan total transfer P2P melebihi USD 211 juta per 31 Maret 2026. Fitur ini memungkinkan transfer langsung investor-ke-investor tanpa platform perantara, menjadi model referensi sirkulasi aset on-chain "mirip kas."
Narasi Pasar dan Kontroversi: Tiga Kisah, Tiga Perdebatan
Diskursus publik saat ini tentang Treasury yang ditokenisasi dapat dirangkum dalam tiga narasi utama dan tiga kontroversi besar. Berikut ini merefleksikan perspektif peserta pasar dan bukan merupakan sikap editorial.
Narasi 1: Treasury On-Chain sebagai Aset Safe Haven Setara ‘Emas Digital’
Pendukung berargumen bahwa Treasury yang ditokenisasi menawarkan return dolar yang dapat diprediksi dan settlement 24/7, termasuk akhir pekan—berbeda dengan Treasury tradisional yang dibatasi jam perbankan AS dan settlement T+1. Saat pasar DeFi mengalami exploit atau penurunan tajam, Treasury on-chain menjadi tempat berlindung alami berkat aset dasarnya yang bebas risiko. Inflow USD 30 juta ke BENJI saat peretasan KelpDAO adalah contoh nyata.
Narasi 2: Treasury yang Ditokenisasi Menggerus Deposito Bank
Chainalysis melaporkan adanya gap imbal hasil 200–400 basis poin antara deposito bank regional dan Treasury yang ditokenisasi, menciptakan insentif kuat bagi bendahara korporasi untuk memindahkan dana idle dari rekening bank ke Treasury on-chain. Migrasi ini terjadi dengan kecepatan yang tidak bisa diimbangi model likuiditas perbankan tradisional.
Narasi 3: Ondo Berevolusi dari Protokol RWA ke Infrastruktur Settlement Institusi
Pilot penebusan lintas negara OUSG pada 6 Mei secara luas ditafsirkan komunitas Ondo sebagai reposisi—dari sekadar penerbit Treasury yang ditokenisasi menjadi lapisan settlement institusi semi-formal. Ini adalah interpretasi pasar, bukan fakta yang dikonfirmasi.
Kontroversi 1: Apakah USD 8 Miliar TVL Merupakan Pertumbuhan Nyata atau Hype Naratif?
Kritikus menyoroti bahwa USD 8 miliar Treasury yang ditokenisasi sangat kecil dibanding pasar Treasury AS senilai USD 27 triliun—kurang dari 0,03%. Skeptis berargumen bahwa pertumbuhan tinggi saat ini lebih didorong spekulasi naratif daripada permintaan struktural berkelanjutan. Pendukung membalas bahwa kenaikan absolut USD 4 miliar dalam enam bulan adalah bukti jelas masuknya modal nyata.
Kontroversi 2: Apakah Produk Minimum Tinggi Benar-Benar Mendorong ‘Inklusi Keuangan’?
Minimum BUIDL sebesar USD 5.000.000 dan persyaratan investor terakreditasi OUSG membuat Treasury on-chain terutama menguntungkan individu kaya dan institusi. BENJI satu-satunya produk yang terbuka untuk investor ritel dengan minimum USD 20. Kritikus mengklaim kenyataan ini bertentangan dengan janji inti "inklusi keuangan" dalam narasi RWA.
Kontroversi 3: Apakah Homogenitas Imbal Hasil Tanda ‘Pseudo-Competition’?
Dalam lingkungan suku bunga yang sama, ketiga produk menawarkan imbal hasil tahunan yang sangat mirip—OUSG sekitar 3,45%, BUIDL sekitar 3,4%, dan BENJI sekitar 3,40%—hanya terpaut beberapa basis poin. Beberapa analis percaya "perang Treasury on-chain" saat ini lebih tentang branding dan distribusi daripada diferensiasi produk substantif.
Dampak Industri: Dari Dinamika Kompetitif ke Risiko Sistemik
Evolusi Lanskap Kompetitif Tiga Arah
Lanskap kompetitif Treasury yang ditokenisasi mulai terbentuk. BUIDL, didukung merek BlackRock dan AUM USD 2,6 miliar, mendominasi dalam skala. BENJI, dengan rekam jejak lima tahun dan minimum USD 20, menjangkau basis pengguna terluas. OUSG membangun keunggulan melalui infrastruktur settlement institusi dan deployment lintas rantai. Setiap produk menonjolkan aspek berbeda—aset dasar, struktur legal, integrasi DeFi, dan target klien—sehingga menghasilkan kompetisi yang tersegmentasi, bukan zero-sum.
Di level industri, model "raksasa manajemen aset + platform crypto-native" yang terdiversifikasi ini mengurangi risiko kegagalan satu proyek yang dapat mengguncang pasar secara keseluruhan, sekaligus mempercepat pengembangan standar teknis dan kerangka kepatuhan.
Garis Tipis antara Keuangan Tradisional dan On-Chain
Signifikansi Treasury yang ditokenisasi jauh melampaui sekadar memperkenalkan "jenis produk baru." Mereka menjadi uji paradigma untuk mendesain ulang penerbitan, perdagangan, dan settlement aset keuangan tradisional di atas blockchain. BlackRock mengintegrasikan BUIDL dengan infrastruktur trading terdesentralisasi, Franklin Templeton telah meluncurkan BENJI di sembilan blockchain, dan Ondo menghubungkan OUSG ke jaringan settlement antarbank. Secara kolektif, langkah-langkah ini menunjukkan tren: batas antara keuangan tradisional dan on-chain semakin kabur, bukan sekadar saling menggantikan.
Risiko Sistemik: Penilaian Multi-Dimensi
Pertumbuhan pesat Treasury yang ditokenisasi membawa risiko sistemik yang belum sepenuhnya diantisipasi regulator federal. Analisis risiko berikut didasarkan pada logika yang dapat diverifikasi.
Perubahan Struktur Dinamika Bank Run
Menurut tinjauan Federal Reserve atas kolaps Silicon Valley Bank, bank run 2023 dibatasi oleh kecepatan pemrosesan Fedwire dan ACH. Aset yang ditokenisasi menghilangkan "friksi kecepatan" ini—secara teori, bendahara korporasi dapat memindahkan ratusan juta dolar dari deposito bank yang tidak diasuransikan ke dana Treasury yang ditokenisasi dalam hitungan menit, 24/7. Ini mengompresi horizon stres rasio likuiditas Basel III (LCR) dari 30 hari menjadi hampir real-time.
Risiko Fragmentasi Regulasi Lintas Sektor
Dana yang ditokenisasi diatur sebagai sekuritas oleh SEC AS, sementara bank yang kehilangan deposito diawasi oleh Fed, OCC, dan FDIC. Belum ada kerangka kerja untuk mengelola bank run lintas regulator dengan kecepatan tinggi. Situasi ini secara struktural mirip dengan pra-krisis pasar uang 2008—di mana dampak sistemik dari satu dana "breaking the buck" baru disadari setelah kejadian.
Ketidakpastian Lingkungan Suku Bunga
Daya tarik Treasury yang ditokenisasi sangat bergantung pada suku bunga federal AS. Jika Fed memulai siklus penurunan suku bunga, imbal hasil Treasury akan turun, mengompresi return tahunan 3,4%–3,5% saat ini dan berpotensi mengurangi daya saing Treasury on-chain dibanding sumber yield DeFi lain. Ini adalah tantangan makro yang harus dihadapi semua penerbit Treasury yang ditokenisasi.
Risiko Konsentrasi Pasar
Saat ini, sekitar 91% kapitalisasi pasar Treasury yang ditokenisasi dikendalikan oleh sepuluh dana teratas, menunjukkan konsentrasi tinggi. Masalah operasional atau kepatuhan pada dana utama dapat memicu efek berantai terhadap kepercayaan pasar secara keseluruhan.
Kesimpulan
Treasury yang ditokenisasi berbasis Ethereum telah melampaui angka USD 8 miliar, menandakan sektor ini telah beralih dari validasi narasi ke kompetisi institusi. Tiga produk utama—OUSG, BUIDL, dan BENJI—masing-masing menempuh jalur berbeda dari segi skala, struktur legal, mekanisme imbal hasil, dan posisi pasar, sehingga menghasilkan kompetisi yang tersegmentasi.
Perlu dicatat bahwa konsentrasi pasar tinggi dan konvergensi imbal hasil saat ini menunjukkan fokus kompetisi telah bergeser dari "siapa yang menawarkan yield tertinggi" ke "siapa yang membangun infrastruktur paling komprehensif." Kanal settlement institusi OUSG, jaringan distribusi dan merek BUIDL, serta jangkauan ritel dan rekam jejak regulasi BENJI masing-masing menjadi standar bagi sektor ini di dimensi berbeda.
Bagi peserta modal on-chain, fokus utama seharusnya bukan pada selisih yield beberapa basis poin, melainkan pada keamanan struktur legal dasar, keandalan mekanisme penebusan di skenario stres, dan kemampuan setiap protokol beradaptasi dengan kerangka regulasi yang berkembang. Faktor-faktor inilah yang akan menentukan siapa yang memimpin pertumbuhan USD 8 miliar berikutnya—dan siapa yang hanya menikmati hasil sementara.
