أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم قدمت مؤخرًا مستندات إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، في إشارة إلى خططها لإطلاق صندوقي سوق نقدية مرمزين يستهدفان حاملي العملات المستقرة. تعزز هذه الخطوة استراتيجيتها في مجال ترميز الأصول الواقعية. وليست هذه أول تجربة لـ BlackRock في هذا المجال—فقد أطلقت أول صندوق سوق نقدية مرمز لها، BUIDL، في عام 2024، وجمع أكثر من $2.5 مليار من الأصول تحت الإدارة، وأصبح يُعترف به الآن كضمان ضمن أنظمة إدارة المخاطر في العديد من منصات تداول العملات الرقمية الكبرى.
اعتبارًا من 11 مايو 2026، تُظهر أحدث بيانات السوق من Gate أن بيتكوين (BTC) يتم تداوله عند حوالي $81,000، بينما يبلغ سعر إيثريوم (ETH) حوالي $2,340. ويقف ترميز الأصول الواقعية (RWA) عند تقاطع التمويل التقليدي والأصول الرقمية. وقد تؤدي جهود BlackRock المتجددة إلى تحولات هيكلية في تدفقات رأس المال وصيغ الأصول.
ما الذي يدفع الطلب السوقي على صناديق سوق النقدية المرمزة؟
منذ عام 2025، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية لترميز الأصول الواقعية بنسبة تقارب %256.7، من $5.42 مليار في بداية العام إلى $19.32 مليار بنهاية الربع الأول من 2026. ومن اللافت أن القيمة السوقية لسندات الخزانة الأمريكية المرمزة تجاوزت $10 مليار لأول مرة. واعتبارًا من مارس 2026، تجاوز السوق العالمي لترميز الأصول الواقعية $90.9 مليار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف قيمته البالغة $29.5 مليار في يونيو 2025.
هذا النمو السريع مدفوع بتلاقي طلبين رئيسيين. أولًا، يحتاج مصدرو العملات المستقرة إلى احتياطيات متوافقة مع اللوائح. يعمل قانون GENIUS الأمريكي على وضع إطار تنظيمي اتحادي واضح للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، حيث يُلزم المصدرين بالاحتفاظ بأصول احتياطية على البلوكشين تفي بالمعايير التنظيمية وتحقق عوائد. ثانيًا، يحتاج المستثمرون النشطون في العملات الرقمية إلى إدارة نقدية فعالة؛ إذ إن الاحتفاظ بمبالغ كبيرة في العملات المستقرة ليس الخيار الأمثل، لذا يبحثون عن قنوات متوافقة تحفظ السيولة على السلسلة وتحقق عوائد مماثلة لصناديق سوق النقدية التقليدية.
تستهدف BlackRock هذا الفجوة بين العرض والطلب. وقد صرح الرئيس التنفيذي لاري فينك مرارًا بأن جميع الأصول المالية ستصبح مرمزة في النهاية—وهي رؤية بدأت تتحقق من خلال مجموعة منتجاتها المتنامية.
كيف تربط المنتجات الجديدة بين الأسواق على السلسلة والأسواق التقليدية بعد BUIDL؟
وفقًا للملفات التنظيمية المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تتبع منتجا BlackRock الجديدان مسارين تصميميين مختلفين.
الأول يبني على صندوق "BlackRock Select Treasury Benchmark Liquidity Fund" (BSTBL) القائم من خلال تقديم فئة أسهم رقمية. BSTBL هو صندوق سوق نقدية بقيمة $6.1 مليار، يخضع بصرامة للقاعدة 2a-7 من قانون شركات الاستثمار الأمريكي لعام 1940، حيث تُخصص الأصول بالكامل للنقد، وأذون الخزانة الأمريكية، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة من الحكومة لليلة واحدة. ولا تتجاوز متوسط مدة الاستحقاق المرجحة 60 يومًا. ستصدر الأسهم المرمزة على بلوكشين إيثريوم، وتعمل بالتوازي مع فئات الأسهم التقليدية.
أما المنتج الثاني، "BlackRock Daily Reinvest Stablecoin Reserve Vehicle" (BRSRV)، فهو صندوق سوق نقدية مرمز تم إنشاؤه حديثًا. يستثمر في النقد، وأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بالخزانة لليلة واحدة. بخلاف BSTBL، سينتشر BRSRV عبر عدة شبكات بلوكشين لتعزيز التوافقية. الحد الأدنى للاشتراك هو $3 مليون، مستهدفًا العملاء المؤسسيين الكبار والمستثمرين ذوي الثروات العالية.
يعمل المنتجان ضمن إطار تنظيمي متوافق، باستخدام نظام بإذن للحفاظ على سجلات الملكية الرسمية على السلسلة. ويتم ربط الهوية الواقعية بعناوين المحافظ الرقمية، بهدف تحقيق توازن بين كفاءة البلوكشين والمتطلبات التنظيمية.
كيف تمتد استراتيجية BlackRock في العملات الرقمية من صناديق ETF للبيتكوين إلى الأصول الواقعية المرمزة (RWA)؟
تشكل استراتيجية BlackRock في العملات الرقمية منظومة منتجات ذات مسارين متميزين.
المسار الأول هو طبقة الوصول إلى الأصول الرقمية الأصلية، كما يتجلى في صناديق ETF للبيتكوين. فقد أصبح صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT)، الذي أُطلق في يناير 2024، أكبر صندوق ETF بيتكوين فوري في العالم. واعتبارًا من أبريل 2026، يحتفظ IBIT بأكثر من 806,700 بيتكوين، مع أصول تحت الإدارة تقارب $66.9 مليار. وخلال الربع الأول، شهد 48 من أصل 62 يوم تداول تدفقات صافية إيجابية.
المسار الثاني هو بنية تحتية على السلسلة تحقق العوائد، ممثلة في صناديق سوق النقدية المرمزة. توسع صندوق BUIDL من إيثريوم ليشمل ثماني شبكات بلوكشين، وتجاوزت قيمته السوقية $2.5 مليار. ويُستخدم الآن كضمان في منصات التداول اللامركزية مثل UniswapX.
تكمل هذه المنتجات بعضها البعض؛ إذ توفر صناديق ETF للبيتكوين تعرضًا متوافقًا مع اللوائح لأسعار الأصول الرقمية للمستثمرين التقليديين، بينما توفر صناديق سوق النقدية المرمزة أدوات احتياطية تحقق عوائد على السلسلة للمشاركين المؤسسيين في أسواق العملات الرقمية. يمثل الأول أصولًا رقمية عالية المخاطر ومتقلبة، بينما يوفر الثاني أصولًا منخفضة المخاطر ومستقرة تشبه النقد. معًا، تُمكّن BlackRock من بناء مصفوفة منتجات شاملة تلبي تفضيلات المخاطر المتنوعة في منظومة الأصول الرقمية.
تطور ترميز الأصول الواقعية: من "الأصل على السلسلة" إلى "ترميز العوائد"
ترميز الأصول الواقعية ليس تقنية أحادية البعد—بل يتطور ليصبح هيكلًا متعدد الطبقات.
ركزت المرحلة الأولى على "الأصل على السلسلة"، أي تسجيل شهادات ملكية الأصول التقليدية كرموز على شبكات البلوكشين. وتعد سندات الخزانة الأمريكية المرمزة مثالًا بارزًا—إذ يربط BUIDL بين حيازات الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء مع رموز على السلسلة، مما يتيح للمستثمرين المؤهلين الاحتفاظ بأسهم صناديق سوق النقدية وتحويلها على البلوكشين.
يتحول السوق بسرعة من "الأصل على السلسلة" إلى "ترميز العوائد". فقد بلغ حجم الأصول الائتمانية على السلسلة (مثل القروض الخاصة والسندات الشركاتية) حوالي $25.4 مليار، كما أن تأثير مضاعف السيولة الناتج عن تجزئة وتداول حقوق العوائد عبر بروتوكولات التداول يوسع تداول أصول RWA أكثر فأكثر.
تعزز منتجات BlackRock الجديدة هذا المنطق. فقد صُمم BRSRV ليس فقط لجلب صناديق سوق النقدية إلى السلسلة، بل أيضًا لتقديم خيار احتياطي متوافق ويحقق عوائد لمصدري العملات المستقرة. وهذا يمكّن حاملي العملات المستقرة من تحقيق عوائد صناديق سوق النقدية التقليدية على أموالهم على السلسلة، بدلًا من تركها كأداة دفع بلا عائد.
كيف تشكل الامتثال والتنظيم دخول المؤسسات؟
يُعد قانون GENIUS خلفية تنظيمية رئيسية وراء تحركات BlackRock الأخيرة. فهو يضع إطارًا اتحاديًا واضحًا للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، ويلزم المصدرين بالاحتفاظ بأصول سائلة عالية الجودة كاحتياطيات.
وتسد صناديق سوق النقدية المرمزة هذه الفجوة بدقة؛ فهي تتوافق مع معايير شركات الاستثمار المسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، وتوفر في الوقت ذاته لمصدري العملات المستقرة رموزًا على السلسلة تدعم التسوية على مدار الساعة واحتياطيات عالية السيولة.
كما قدمت BlackRock تعليقات إلى مكتب المراقب المالي للعملة الأمريكي (OCC) بشأن إطار العمل المقترح لمصدري العملات المستقرة للمدفوعات، داعية إلى تنظيم أكثر مرونة قائم على المبادئ، وداعمة لإدراج صناديق سوق النقدية الحكومية التي تتم تسويتها في نفس اليوم ضمن معايير السيولة الأسبوعية. وإذا تم اعتماد ذلك، سيزيد من سهولة الامتثال لمنتجات مثل BRSRV.
على الصعيد العالمي، يتطور قطاع الأصول الواقعية المرمزة نحو مشهد تنظيمي "ثنائي المسار" بين الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي—حيث تركز التنظيمات الأمريكية على الامتثال للأوراق المالية، بينما يعتمد الاتحاد الأوروبي على إطار MiCA للرقابة الموحدة. أما الأسواق الآسيوية فتستكشف مسارات تنظيمية خاصة بها. وباعتبارها أكبر مدير للأصول في العالم، تحدد تصميمات منتجات BlackRock فعليًا معايير الامتثال للقطاع.
ما المخاطر والحواجز التنافسية المحتملة للمنتجات الجديدة؟
رغم أن هذه المنتجات تفتح فرصًا جديدة، إلا أنها تواجه عدة مخاطر. أولًا، المخاطر السوقية: تُعتبر صناديق سوق النقدية منخفضة المخاطر، لكن الأصول الأساسية تظل معرضة لتغيرات أسعار الفائدة ومخاطر الائتمان. ورغم أن صافي قيمة الأصول مثبت عند $1.00، إلا أن الظروف السوقية القصوى قد تسبب تقلبات. ثانيًا، المخاطر التقنية: تقلل أنظمة البلوكشين بإذن من مخاطر الامتثال، لكن الثغرات في الجسور بين الشبكات والعقود الذكية ما تزال قائمة. ثالثًا، عدم اليقين التنظيمي: يوفر قانون GENIUS إطارًا تنظيميًا، لكن التطبيق على مستوى الولايات قد يختلف. بالإضافة إلى ذلك، فإن الحد الأدنى للاشتراك البالغ $3 مليون يستثني معظم المستثمرين الأفراد، ما يعني أن هذه المنتجات تخدم حاليًا المؤسسات والمستثمرين المؤهلين فقط. وقد لا توفر عوائدها (حوالي %3.4–%3.5) ميزة حاسمة مقارنة بمنتجات العوائد الأخرى في سوق العملات الرقمية.
على الصعيد التنافسي، تتمتع BlackRock بسمعة العلامة التجارية وسبق الامتثال، لكن قطاع الأصول الواقعية المرمزة مزدحم بالفعل. فقد أطلقت شركات إدارة أصول أخرى منتجات مماثلة، وتواصل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) تحسين هيكل العوائد عبر الابتكار على السلسلة. ويبقى السؤال ما إذا كانت BlackRock ستنجح في نقل قنوات أسواق رأس المال التقليدية إلى بيئة البلوكشين.
هل يمكن أن يصبح ترميز الأصول الواقعية جسرًا مستقرًا بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية؟
تكمن القيمة الجوهرية لترميز الأصول الواقعية في كسر حواجز السيولة بين الأصول المالية التقليدية والأصول الرقمية. إذ تتيح الأصول المرمزة التداول على مدار الساعة والتسوية شبه الفورية—وهي قدرات لا تستطيع الأسواق المالية التقليدية تقديمها بسبب ساعات العمل ودورات التسوية.
ويعكس تطور BlackRock من BUIDL إلى أسهم BSTBL الرقمية والآن BRSRV تحولًا من "إثبات المفهوم" إلى "التكرار القابل للتوسع". وتُظهر البيانات أن السوق العالمي لترميز الأصول الواقعية يحتفظ الآن بأكثر من $30 مليار من الأصول الموزعة، مع أكثر من 767,000 مستثمر. ورغم وضوح النمو، لا تزال هذه القيمة ضئيلة مقارنة بالتريليونات المحتفظ بها في صناديق الاستثمار المشترك وصناديق ETF.
ويمثل هذا الفارق إمكانات نمو وفرصة لقياس نضج السوق في آن واحد. ويبقى ما إذا كان ترميز الأصول الواقعية سيتمكن فعليًا من بناء جسر بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية رهينًا بتقدم الشفافية التقنية والتوافق التنظيمي. ويشير استمرار استثمار BlackRock إلى إيمانها بقيمة هذا المسار على المدى الطويل، رغم أن هيكل السوق لا يزال في مراحله الأولى.
الأسئلة المتكررة (FAQ)
س: ما الفرق بين صناديق سوق النقدية المرمزة الجديدة من BlackRock وصندوق BUIDL؟
ج: يُعد BUIDL أول صندوق سوق نقدية مرمز من BlackRock، وتبلغ قيمته الحالية حوالي $2.5 مليار، ويدعم الانتشار عبر عدة شبكات ويُستخدم كضمان في بعض منصات التداول. أما المنتجات الجديدة فتشمل نوعين: فئة الأسهم الرقمية لصندوق BSTBL توسع صندوق سوق النقدية البالغ $6.1 مليار إلى البلوكشين؛ أما BRSRV فهو صندوق جديد كليًا، يتميز باستراتيجية متعددة الشبكات وحد أدنى للاشتراك $3 مليون، ويستهدف المستثمرين المؤسسيين.
س: ما الفوائد التي تقدمها صناديق سوق النقدية المرمزة لحاملي العملات المستقرة؟
ج: يمكن لحاملي العملات المستقرة تخصيص أموالهم غير المستثمرة على السلسلة في صناديق سوق النقدية المرمزة، ليحققوا عوائد مماثلة لصناديق سوق النقدية التقليدية (حاليًا حوالي %3.4–%3.5 سنويًا) مع الحفاظ على سيولة الأصول وقابليتها للتركيب على السلسلة. وتدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار الساعة والتسوية شبه الفورية، متجاوزة قيود الصناديق التقليدية في عطلات نهاية الأسبوع والإجازات.
س: ما المرحلة التي يمر بها سوق ترميز الأصول الواقعية حاليًا؟
ج: مع نهاية الربع الأول من 2026، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للأصول الواقعية المرمزة حوالي $19.32 مليار، وتجاوزت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة $10 مليار لأول مرة. أما السوق العالمي لترميز الأصول الواقعية فيتجاوز $90 مليار وما يزال في مرحلة توسع سريع. وبالمقارنة مع التريليونات في أسواق رأس المال التقليدية، لا يزال ترميز الأصول الواقعية في مراحله المبكرة، مع إجماع واسع على إمكانات نمو كبيرة.
س: هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة في صناديق سوق النقدية المرمزة من BlackRock؟
ج: حاليًا، تستهدف صناديق سوق النقدية المرمزة من BlackRock بشكل أساسي المستثمرين المؤهلين والعملاء المؤسسيين. الحد الأدنى للاستثمار في BUIDL هو ما يعادل $5 مليون، والحد الأدنى للاشتراك في BRSRV هو $3 مليون. يمكن للمستثمرين الأفراد الحصول على تعرض غير مباشر من خلال الاحتفاظ بأصول العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح أو متابعة تطورات المنتجات على المنصات التي تدعم تداول الأصول المرمزة.
س: ما هي مصادر العائد في صناديق سوق النقدية المرمزة؟
ج: تأتي العوائد أساسًا من الأصول الأساسية—أي الفوائد الناتجة عن أدوات الدين الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل مثل أذون الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء، بعد خصم رسوم الإدارة، ويتم توزيعها في صورة رموز. وتتغير العوائد حسب بيئة أسعار الفائدة وليست ثابتة.
