Chỉ mới nhận ra điều gì đó khá thú vị về hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm hình thành. Vậy là vàng đã chạm mức 5.500 đô la một ounce không lâu trước đây, và điều đáng chú ý là - ở mức giá đó, tổng giá trị dự trữ vàng toàn cầu gần như bằng với tổng trái phiếu Kho bạc Mỹ đang lưu hành. Chúng ta đang nói về 38 nghìn tỷ đô la ở cả hai phía. Lần đầu tiên điều này xảy ra kể từ những năm 1980, điều này khá quan trọng nếu bạn nghĩ về nó.

Câu chuyện chính thống muốn bạn tin rằng đây chỉ là do đồng đô la yếu đi hoặc nhu cầu trú ẩn an toàn từ căng thẳng địa chính trị. Chắc chắn, những điều đó có ảnh hưởng, nhưng đó chỉ là một phần của câu chuyện. Những gì thực sự đang diễn ra mang tính nền tảng hơn - đó là về niềm tin. Hoặc chính xác hơn, sự xói mòn của niềm tin đó. Sau nhiều thập kỷ đồng đô la thống trị các hoạt động trao đổi và dự trữ toàn cầu, chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển dịch âm thầm nhưng rõ ràng, nơi các quốc gia đa dạng hóa khỏi nợ Mỹ và chuyển sang vàng vật chất như là nơi lưu trữ giá trị an toàn tối thượng.

Hãy nhìn vào những gì thực sự đang diễn ra trên thực địa. Trung Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ - họ đã tích cực tích trữ vàng kể từ năm 2022, bổ sung hàng trăm tấn vào kho dự trữ của ngân hàng trung ương. Trong khi đó, một số đồng minh truyền thống của Mỹ như Nhật Bản và Vương quốc Anh vẫn tiếp tục mua trái phiếu. Điều này tạo ra một sự phân chia kỳ lạ, khi thế giới gần như đang chia thành hai phe về cách nghĩ về tài sản dự trữ và an ninh tiền tệ.

Vấn đề thực sự không chỉ là địa chính trị nữa. Trái phiếu Kho bạc Mỹ hiện cũng đang trở nên kém hấp dẫn hơn. Tỷ lệ bao phủ lãi suất - cơ bản là phần doanh thu của chính phủ dùng để trả lãi - đã đạt 18,5%, vượt xa mức cảnh báo mà các tổ chức xếp hạng đặt ra. Đó là một sự cứng nhắc tài chính lớn, điều này có nghĩa là ít linh hoạt hơn cho các khoản chi tiêu khác. Trong khi đó, tỷ lệ trái phiếu do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ đã giảm trong nhiều năm. Câu chuyện về "tài sản không rủi ro" đang ngày càng khó duy trì.

Điều khiến tôi thích thú là: điểm mốc tâm lý tại 5.500 đô la có thể quan trọng hơn chính mức giá cụ thể này. Đối với các quốc gia đã bắt đầu thoát khỏi phụ thuộc vào đô la, điều này xác thực chiến lược của họ. Nhưng đối với những quốc gia vẫn còn trong hệ thống đô la - đặc biệt là những người còn đang do dự - việc thấy vàng vượt qua trái phiếu Kho bạc như một nơi lưu trữ giá trị có thể là một lời cảnh tỉnh thực sự. Không phải tất cả họ sẽ vội vàng thoái khỏi đô la trong một đêm, nhưng niềm tin xói mòn chậm rãi, và đôi khi chỉ cần đặt câu hỏi thôi cũng đủ để khiến mọi người nghĩ về đa dạng hóa.

Phép so sánh lịch sử khá mang tính giáo dục. Vào những năm 1980, chúng ta đã có một tình huống tương tự khi vàng vượt quá giá trị của trái phiếu Kho bạc. Phải mất những đợt tăng lãi suất cực kỳ khốc liệt của Volcker - chúng ta đang nói về lãi suất quỹ liên bang đạt 19% - để khôi phục niềm tin vào đô la và trái phiếu. Chi phí rất lớn, nhưng nó đã giúp hệ thống đô la duy trì quyền bá chủ thêm 40 năm nữa.

Vậy câu hỏi bây giờ là: Mỹ sẵn sàng trả giá bao nhiêu để xây dựng lại niềm tin đó? Bởi vì đây là phép tính không thoải mái - tình hình nợ hiện nay còn tồi tệ hơn rất nhiều so với năm 1979. Lúc đó, nợ Mỹ chiếm 31% GDP. Ngày nay là 122%. Các khoản thanh toán lãi chiếm 9,2% doanh thu; bây giờ gần 20%. Bạn không thể lặp lại một khoảnh khắc Volcker nữa mà không gây ra một sự cố lớn nào đó. Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính gần như đang mắc kẹt trong việc cố gắng đi qua một chiếc kim không thể làm được - họ muốn lạm phát thấp, lãi suất thấp để kiểm soát gánh nặng nợ, VÀ duy trì quyền bá chủ của đô la. Bạn không thể có cả ba.

Chủ tịch Fed mới được đề cử Warsh dường như đang đặt cược vào một chiến lược dựa trên năng suất - AI thúc đẩy giảm phát, điều này về lý thuyết sẽ cho phép họ cắt giảm lãi suất trong khi vẫn thắt chặt bảng cân đối và làm trái phiếu Kho bạc hấp dẫn hơn trở lại. Đó là "cách tiếp cận mới" mà mọi người đã phấn khích. Nhưng ngay cả con đường đó cũng đầy rẫy những rắc rối và không chắc chắn.

Điều này có nghĩa gì cho xu hướng vàng trong tương lai? Thật lòng mà nói, chúng ta đang ở trong một vùng đất chưa từng có. Câu hỏi không phải là vàng sẽ tiếp tục tăng giá hay không - mà là hệ thống tiền tệ và trao đổi toàn cầu có thể thích nghi với một thực tại đa cực hơn, nơi vàng, trái phiếu và các tài sản dự trữ khác cùng tồn tại một cách cân bằng hơn, thay vì đô la thống trị mọi thứ.

Sự biến động mà chúng ta đang chứng kiến có thể chỉ là bước đầu của một quá trình điều chỉnh dài hơn. Đối với các nhà giao dịch, những biến động ngắn hạn còn quan trọng hơn nhiều so với việc dự đoán chính xác nơi tất cả sẽ đi đến. Trung bình giá theo đô la bắt đầu trông khá thông minh khi bạn đang đối mặt với loại bất ổn này trong động thái tiền tệ toàn cầu. Trật tự tiền tệ quốc tế cũ không dễ dàng buông bỏ, nhưng nền móng chắc chắn đang dịch chuyển.