Нещодавно я помітив дуже цікаве явище — структура попиту на Bitcoin руйнується зсередини, п’ять незалежних джерел даних ведуть до одного й того ж висновку.

Інституції шалено накопичують. ETF і Strategy у березні поглинули близько 94 000 BTC, встановивши новий рекорд. Але все це було заглушено більш масштабним розпродажем — китами, майнерами та іншими великими гравцями, які активно виходять з позицій. Дані CryptoQuant показують, що чистий попит за 30 днів у всьому ринку був негативним — 63 000 BTC, тобто швидкість купівлі інституціями значно відставала від продажів інших.

Найбільш дивовижним є зміна ставлення китів. Ті, хто тримав від 1 000 до 10 000 BTC, рік тому шалено накопичували, а тепер стали найактивнішими продавцями. Від чистого приросту у 200 000 BTC минулого року до чистого зменшення у 188 000 BTC зараз. Це не м’яка корекція — це, за словами CryptoQuant, «один із найагресивніших циклів розподілу».

Ціновий стиснення також дуже добре ілюструє ситуацію. Тепер ціна Bitcoin коливається приблизно навколо $81 тисячі, але реалізована ціна (середня вартість мережі) становить лише $54 286. Ця 21% премія звучить непогано, але проблема в тому, що цей розрив швидко зменшується. У жовтні минулого року, коли Bitcoin коштував $126 тисяч, ця премія сягала 120%. За всього 15 місяців вона знизилася з 120% до 21%, що є найшвидшим зменшенням, крім прямого краху.

Настрій також дуже дивний. Індекс страху та жадібності знаходиться у зоні крайнього страху — 8-14, але ETF у березні все ж зафіксували чистий приплив понад 1 мільярд доларів. Це не нормальна поведінка ринку — це означає, що інституції борються у ринку, у який інші бояться входити. Індекс премії Coinbase залишається негативним, що свідчить про те, що роздрібні покупці в США ще не повернулися.

Ціни за останні п’ять тижнів нагадують битву виснаження. Bitcoin коливається між $65K і $73K, кожного разу, коли напруженість у Ірані зростає, ціна падає, і кожного разу, коли з’являються ознаки пом’якшення — відскакує трохи назад, але знову повертається до початкової точки. Такий сценарій повторюється вже багато разів, і зараз основна стратегія ринку — утримувати позиції або чекати.

Цікаво, що цей спад не є настільки драматичним. Зниження з максимуму у $126 тисяч у жовтні приблизно на 47%, що значно менше, ніж 84-87% падіння після вершин 2013 і 2017 років. Аналізатори Fidelity зазначають, що Bitcoin стає «менш схильним до вибухів», оскільки актив дозріває і залучення інституцій зростає, а екстремальні коливання дійсно зменшуються. Але це також означає, що ми, можливо, не побачимо класичного дна у вигляді капітуляції.

Наступні два ключові каталізатори. Morgan Stanley цього тижня отримав дозвіл на запуск Bitcoin ETF із комісією усього 14 базисних пунктів — це відкриває двері для фінансових консультантів, які керують активами на суму 6,2 трильйона доларів, — абсолютно новий канал для інституцій. Крім того, продукт пріоритетних акцій Strategy минулого разу під час дивідендного дня залучив кілька сотень мільйонів доларів, що фінансує їх регулярні покупки у 44 000 BTC щомісяця. Якщо цей сценарій триватиме і прискориться, це додасть новий стабільний джерело попиту.

Але реальність у тому, що здатність цих інституцій купувати може бути недостатньою для поглинання всього, що хочуть продати інші учасники. Поточна підтримка на дні дуже залежить від того, чи зможуть ETF, Strategy і нові канали Morgan Stanley безперервно поглинати пропозицію. Якщо цей ланцюг порветься, ринок може опинитися у справжній кризі капітуляції.

Цікаво, що навіть у цій ситуації крайнього страху інституції продовжують купувати. Strategy минулого тижня витратила $43 мільйони за середньою ціною $80 340 і придбала 535 BTC. Загальні інвестиції цієї компанії у Bitcoin вже склали $6,18 мільярдів, а середня ціна — $75 540.

З усіх даних випливає, що структура попиту на Bitcoin руйнується зсередини. Це не означає, що поточний ціновий дно буде пробите, але його здатність триматися цілком залежить від здатності інституцій постійно поглинати пропозицію. Якщо ця здатність зникне, справжня капітуляція може настати. Зараз це більше схоже на повільний, організований вихід з ринку, а не панічний розпродаж. Але якщо тренд зміниться, наслідки можуть бути дуже серйозними.