Только что заметил кое-что, заслуживающее внимания в полупроводниковой сфере. AMD только что опубликовала показатели за первый квартал, которые вызвали шок в рынке — выручка достигла 10,25 млрд долларов (рост на 38% по сравнению с прошлым годом), но вот настоящая история: их чистая прибыль выросла на 95%, и что важнее, доходы от дата-центров составили 5,8 млрд долларов, что на 57% больше и теперь составляет более половины их общего бизнеса. Их акции взлетели более чем на 20% в послепродажной торговле, добавив примерно 107,8 млрд долларов к рыночной капитализации за один день.

На первый взгляд это выглядит как чистое превышение ожиданий по прибыли, но что действительно важно — это стратегический сдвиг, скрытый за этими цифрами. AMD больше не восстанавливается как универсальный производитель CPU — они полностью сосредоточены на инфраструктуре ИИ. Лиза Су практически подтвердила это: они теперь прогнозируют рынок серверных CPU к 2030 году на уровне $120bn (по сравнению с предыдущими оценками), с ростом, превышающим 35% CAGR. Посыл очевиден: по мере усложнения нагрузок ИИ соотношение CPU к GPU меняется с привычных 1:4 или 1:8 в сторону ближе к 1:1, а иногда даже меняется в сценариях плотных агентов. Это важно, потому что означает больше кремния, больше заказов, больше всего.

Непосредственным бенефициаром в цепочке поставок Китая является очевидный — Tongfu Microelectronics. Они обрабатывают более 80% упаковки и тестирования AMD для всего — от CPU до серии MI300/MI400. Когда производство AMD увеличивается, заказы Tongfu растут. Их акции достигли дневного лимита вместе с AMD 6 мая, и это не случайность. Это стратегия «продавать воду во время золотой лихорадки»: вам не нужно делать ставку на победителя, достаточно занять позицию в инфраструктурном слое, который выигрывает за счет расширения масштабов.

Но вот где становится интересно — и запутанно. Агрессивные цены AMD на их GPU серии MI (MI300X за 15 000 долларов с 192 ГБ против H100 Nvidia за 32 000 долларов с 80 ГБ) создают реальное давление на отечественных производителей GPU. Их давят сверху более капитализированные игроки с более сильными экосистемами, а ценовое преимущество AMD съедает ту малую долю рынка, которая у них оставалась для замещения отечественных решений. Некоторые сторонние данные указывали, что AMD за первый квартал отправила примерно $100mn стоимости чипов MI308 в Китай.

Но есть одна вещь — и я думаю, что большинство игнорирует это — текущий эйфория кажется очень похожей на цикл дефицита чипов 2021-2022 годов. Тогда предложение было ограничено, цены взлетели, все в цепочке поставок зарабатывали миллионы, а оценки взлетели до небес. Потом спрос нормализовался, запасы сократились, и коррекция была жесткой. Структурное отличие этого раза в том, что спрос на ИИ — это не просто пополнение запасов, а связанный с реальной миграцией рабочих нагрузок и развитием приложений, что теоретически придает ему более глубокую устойчивость. Но циклический риск остается циклическим риском.

Рост AMD теперь почти полностью зависит от доходов от дата-центров и ИИ. Их игровое направление все еще слабое, спрос на ПК восстанавливается, но без реального катализатора. Перевод: если циклы капитальных затрат на ИИ даже немного замедлятся, их темпы роста и прибыльная эластичность сократятся гораздо быстрее, чем у диверсифицированного игрока. Для китайских акций A-shares, гонящихся за этой историей вычислительной мощности, риск не в том, что рынок взлетает — а в том, сможет ли квартальная отчетность реально оправдать оценки. Сегодняшние показатели AMD впечатляют в юанях и по росту прибыли, но это также концентрированная ставка на один цикл. Этот двуострый меч режет обе стороны.