От лицензии на стабильные монеты до анализа на стороне цепочки средств

Оригинал: 招银国际财富管理

Контекст события

21 января 2026 года министр финансов Гонконга Чен Мао Бо выступил на форуме в Давосе, подчеркнув, что Гонконг как международный финансовый центр будет придерживаться активной и устойчивой стратегии развития цифровых активов, руководствуясь принципом «одинаковые действия, одинаковые риски, одинаковое регулирование», чтобы способствовать ответственному и устойчивому развитию рынка. 10 апреля 2026 года Управление финансового надзора Гонконга официально опубликовало список первых лицензий на выпуск стабильных монет, полученных банками HSBC Hong Kong и Fintech Company (под руководством Standard Chartered Bank, Animoca Brands и Hong Kong Telecom), что ознаменовало новый этап в регулировании стабильных монет на базе национальной валюты в Гонконге, направленный на защиту пользователей и регулирование эмиссионной деятельности. Кроме того, правительство активно продвигает развитие токенизации, выпустив три партии зеленых облигаций с токенизированными активами на сумму около 2,1 миллиарда долларов США; одновременно запущен регуляторный песочница для стимулирования инноваций в приложениях.

01 Обзор

На стороне финансирования, реальные деньги в мире могут существовать в виде токенов. Различные финансовые экосистемы или отдельные лица по-разному понимают и используют деньги. Во-первых, одним из наиболее обсуждаемых видов токенов являются стабилизированные токены, привязанные к фиатной валюте 1:1, например, выпущенные частными организациями и функционирующие на публичных блокчейнах. С другой стороны, цифровая валюта центрального банка (CBDC), выпускаемая центральным банком, может рассматриваться как централизованный фиатный токен. Во-вторых, согласно теории денежного предложения, кроме наличных денег в обращении (M0), M1 (узкая денежная масса) включает текущие счета предприятий и частных лиц, а M2 (широкая денежная масса) — срочные депозиты. Депозитные токены, то есть токены, представляющие депозиты, могут использоваться как один из инструментов платежей в цепочке.

02 Классификация форм资金 на блокчейне

Как понять развитие RWA (реальных активов) на стороне средств? Можно обратиться к графику, упомянутому в статье Банка международных расчетов (BIS), (см. ниже), и сосредоточиться на пересечении категорий Electronic и Universally accessible. Тогда мы увидим, что три направления, охватываемые на блокчейне, включают: 1) CBCC, соответствующий цифровой валюте центрального банка; 2) bank deposit, соответствующий депозитным токенам; 3) Cryptocurrency, включающий стабильные монеты.

Рисунок 1: Схема классификации валют

(Источник данных: BIS)

1. Цифровая валюта центрального банка (CBDC) — это цифровая форма национальной законной валюты, являющаяся цифровым продолжением традиционных банкнот и монет. Она существует в электронном виде, обычно привязана к стоимости фиатной валюты 1:1 и находится под прямым контролем и надзором центрального банка. Цель CBDC — повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии и снизить использование наличных. Потенциальные преимущества включают усиление эффективности денежно-кредитной политики, снижение рисков мошенничества и отмывания денег, а также облегчение трансграничных платежей. Однако существуют и вызовы, связанные с защитой конфиденциальности, кибербезопасностью и стабильностью финансовой системы. Многие страны, включая Китай, Швецию и Багамы, проводят пилотные исследования CBDC и сотрудничают на международном уровне. Развитие CBDC отражает трансформацию формы денег и может оказать глубокое влияние на будущую финансовую систему и экономические процессы.

2. Депозитные токены — по сути, это обязательства банка, представляющие собой оцифрованные в блокчейне фиатные депозиты клиентов (например, текущие или срочные депозиты) по отношению 1:1. Они не являются криптовалютами, а представляют собой долг банка перед вкладчиками, поэтому их риск и юридический статус совпадают с традиционными депозитами.

Важно отметить, что депозитные токены имеют ключевое преимущество по сравнению со стабильными монетами — возможность начисления процентов (например, идея обновления цифрового юаня 2.0 заимствована из этого). Эмитенты стабильных монет обычно зарабатывают на доходах от резервных активов, но эти доходы обычно не передаются держателям токенов. В отличие от этого, депозитные токены могут выплачивать проценты по депозитам, что особенно привлекательно для крупных организаций, использующих стабильные монеты для переводов и залоговых операций в криптовалютных торговых платформах.

• 1) Токенизация текущих счетов: текущие депозиты клиентов могут быть оцифрованы в виде токенов, что обеспечивает 24/7 мгновенные трансграничные переводы и расчеты, повышая ликвидность средств.

• 2) Токенизация срочных депозитов: срочные депозиты также могут быть токенизированы, обычно с помощью смарт-контрактов, и при выполнении определенных условий (например, срок истечения, достижение заданной суммы) могут быть полностью или частично освобождены или приносить определенные доходы. Но по сути они остаются токенами срочных депозитов.

3. Стейблкоины — это криптовалюты, привязанные к фиатным валютам или другим активам, с основной целью — сохранять стабильную стоимость. В зависимости от формы залога, стейблкоины делятся на несколько типов, вот четыре основные:

• 1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом. Эти стейблкоины обеспечены фиатной валютой (например, долларом, евро). Например, при выпуске одного стейблкоина эмитент держит в банке резерв в размере одного доллара.

• 2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой. Эти стейблкоины обеспечены другими криптовалютами. Для обеспечения стабильности стоимости обычно используют механизм избыточного залога, когда пользователь должен предоставить криптовалюту с большей стоимостью в качестве залога.

• 3) Алгоритмические стейблкоины. Эти стейблкоины не используют внешние залоги, а управляются алгоритмами, которые регулируют их обращение для поддержания стоимости. При росте цены увеличивают предложение, при падении — уменьшают.

• 4) Стейблкоины, обеспеченные товарами. Эти стейблкоины основаны на реальных товарах (например, золоте, нефти). Например, стоимость каждого стейблкоина может быть привязана к рыночной стоимости определенного товара.

03 Итоги

Мы можем анализировать развитие блокчейн-миров как с технической и регуляторной точек зрения, так и с позиций фондов и активов.

Во-первых, на стороне средств (см. ниже) — это центральные банки выпускают CBDC, а также, например, в Гонконге, EnsembleTX будет продолжать работу в 2026 году, создавая прочную основу для следующего этапа инноваций. Межбанковские расчеты с помощью токенизированных депозитов сначала будут осуществляться через систему мгновенных расчетов в гонконгском долларах (RTGS), которая постепенно будет совершенствоваться для поддержки круглосуточных расчетов с использованием токенизированных центральных банковских валют, способствуя развитию более широкой токенизированной экосистемы Гонконга.

Рисунок 2: Схема классификации средств на блокчейне

(Источник данных: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Во-вторых, на стороне активов — по мере роста спроса на инвестиции, учитывающего временные и пространственные параметры, все более низкий порог входа и расширение торговых сессий до 24/7 сделают такие активы очень совместимыми с характеристиками стороны средств.