Recentemente, vi os relatórios financeiros da Robinhood e da Coinbase, e achei interessante. À primeira vista, ambos estão a criar recordes históricos, mas por trás das histórias são completamente diferentes.

A Robinhood atingiu um recorde de receita de 4,5 bilhões de dólares no ano passado, com um lucro líquido de 1,9 bilhões de dólares, e o número de membros Gold aumentou 58% para 4,2 milhões, com o CEO falando com confiança na teleconferência sobre a visão de um superapp financeiro. Mas a verdadeira dor veio rapidamente — a receita de negociações de criptomoedas no Q4 foi de apenas 221 milhões de dólares, uma queda de 38% em relação ao ano anterior. Ainda mais doloroso, em janeiro deste ano, o volume de negociações de criptomoedas caiu 57%, restando apenas 8,7 bilhões de dólares.

Resumindo, os investidores de varejo simplesmente pararam de jogar. O Bitcoin caiu do pico de 126 mil dólares no ano passado para cerca de 65 mil, e o FOMO virou medo. A Robinhood tenta compensar com negociações de ações, opções e previsões de mercado, mas o mercado não aceita — o preço das ações caiu 50% desde outubro do ano passado. Os investidores ainda veem a Robinhood como uma sombra do Bitcoin, e nenhuma diversificação consegue mudar esse destino.

A Coinbase está numa situação ainda pior. A receita do Q4 caiu 21,6% para 1,78 bilhões de dólares, e o lucro virou prejuízo de 667 milhões de dólares. O mais evidente é que o volume de negociações de varejo foi de apenas 59 bilhões de dólares, enquanto o de instituições foi de 237 bilhões, uma diferença enorme. Do lado do consumidor, quase desapareceu.

Agora, o que mantém a Coinbase de pé é a receita de stablecoins, que atingiu 364 milhões de dólares no Q4. Para dizer de forma direta, a exchange está lentamente se tornando um banco que vive de juros em dólares.

Ao olhar esses dois relatórios, percebo uma realidade cruel: seja a Robinhood, com fundo financeiro tradicional, ou a Coinbase, de origem Web3, nenhuma delas realmente conseguiu se livrar da frequência de dor do Bitcoin. A Robinhood tenta diluir a volatilidade com a descripto, enquanto a Coinbase aposta na cadeia Base e em derivativos para aprofundar o mercado institucional. Mas o que acontece? Assim que o Bitcoin cai, os investidores de varejo saem, e o volume de negociações vai a zero.

O número de usuários ativos mensais da Robinhood caiu 1,9 milhões, e a MicroStrategy, em um único trimestre, registrou uma perda de 12,4 bilhões de dólares devido à desvalorização do Bitcoin. Seja a MSTR, que possui Bitcoin diretamente, ou a HOOD e a COIN, que oferecem serviços de negociação, o gráfico de preço de suas ações tem uma correlação de mais de 90% com as velas do Bitcoin. Essa é uma falsa diversidade.

Dessas duas relatórios, podemos extrair três sinais:

Primeiro, a infraestrutura está excessiva. O mercado de alta de 2024 a 2025 gerou uma enxurrada de Layer 2, carteiras e infraestrutura de pagamento, mas os usuários ativos reais, especialmente os de alto patrimônio, estão encolhendo rapidamente. Em 2026, apenas as principais plataformas sobreviverão.

Segundo, fluxo de caixa estável é a linha de vida. A receita de stablecoins da Coinbase e os juros líquidos da Robinhood são como máscaras de oxigênio — antes da próxima alta, quem tiver um fluxo de caixa mais parecido com um banco será mais seguro.

Terceiro, a lógica de avaliação precisa ser reconstruída. O mercado está punindo aqueles que se disfarçam de empresas de tecnologia Beta. A menos que o mercado de previsões ou a cadeia Base possam provar que são motores de crescimento independentes, eles continuarão a oscilar junto com o Bitcoin.

Para ser honesto, olhando esses dados, sinto que, em 2026, para essas plataformas, a palavra-chave mudou de crescimento para resiliência. O CEO da Robinhood diz que estão construindo um ecossistema financeiro para a próxima geração, mas os investidores dessa geração agora estão olhando para as velas vermelhas na tela e desligaram o app.

Quando a maré recua, esses dois gigantes, de bermuda, enfrentam o vento frio e cortante. Eles precisam provar ao mercado que têm fluxo de caixa suficiente para sobreviver até o próximo verão.