Acabei de analisar a última pesquisa da Incrementum e, honestamente, o argumento a favor do ouro está ficando cada vez mais difícil de ignorar. Todo o sistema financeiro parece estar numa encruzilhada, e esta nova análise do relatório 'In Gold We Trust' realmente explica por que o ouro pode estar prestes a uma forte valorização até ao final desta década.

Aqui está o que chamou minha atenção: aparentemente estamos no meio de um mercado de alta do ouro, não perto do seu fim. Parece contraintuitivo quando o ouro já ultrapassou os 3.000 dólares, mas o relatório enquadra isso como a 'fase de participação pública' - aquele ponto ideal onde a cobertura mediática fica otimista, o interesse do retalho aumenta e novos produtos financeiros começam a ser lançados. É geralmente nessa fase que as coisas aceleram.

O ângulo geopolítico é enorme. Com o mundo a fragmentar-se em blocos concorrentes, a neutralidade do ouro torna-se uma vantagem, não uma desvantagem. Nenhum país o possui, nenhum governo pode confiscar (se estiver armazenado domesticamente), e é mais líquido do que a maioria das pessoas percebe - mais de 229 bilhões de dólares são negociados diariamente. Comparando com a credibilidade dos títulos dos EUA e da Alemanha, percebe-se por que os bancos centrais estão a apostar tudo. Eles acumularam 36.252 toneladas até início de 2025, com o ouro a representar agora 22% das reservas cambiais globais - o valor mais alto desde 1997.

O que é impressionante é quanta margem ainda existe. A China detém apenas 6,5% das suas reservas em ouro, apesar de ser uma grande compradora. A Goldman Sachs estima que a China possa continuar a comprar cerca de 40 toneladas por mês, o que representaria quase metade da procura total dos bancos centrais. Essa é uma procura estrutural que não depende do sentimento do mercado.

Do lado macro, as políticas de Trump estão a criar uma tempestade perfeita para o ouro. Os EUA tentam desvalorizar o dólar enquanto mantêm o seu status de moeda de reserva - uma contradição que, historicamente, favorece o ouro. A Europa está a dar uma volta de 180 graus na conservadorismo fiscal (a Alemanha está a abandonar as regras de dívida), o que o relatório descreve como uma 'mudança climática monetária'. E a história da oferta de dinheiro é insana: desde 1900, o M2 dos EUA cresceu 2.333 vezes, enquanto a população aumentou 4,5 vezes. Isso não é sustentável sem inflação ou desvalorização da moeda.

Para a previsão do preço do ouro em 2030, o relatório apresenta dois cenários. O caso base prevê que o ouro atingirá cerca de 4.800 dólares até ao final da década, enquanto o cenário de inflação leva-o a 8.900 dólares. Já estamos além das metas de médio prazo que estabeleceram, portanto, a trajetória aponta para o extremo superior. O conceito de 'preço sombra do ouro' também é interessante - se o Fed quisesse apenas 25% de lastro em ouro para o M0, o ouro precisaria estar a 5.354 dólares. Com uma cobertura de 40% (como exigia a Lei da Reserva Federal de 1914), seria necessário 8.566 dólares. Estas não são suposições loucas; são o que a matemática realmente indica.

A reestruturação de portfólio que propõem também é reveladora. Em vez da tradicional divisão 60/40 entre ações e obrigações, sugerem 45% ações, 15% obrigações, 25% ouro (dividido entre ouro de refúgio e de desempenho), 10% commodities e 5% Bitcoin. Uma reallocação bastante drástica, afastando-se do tradicional fixed income.

A curto prazo, há riscos. A procura dos bancos centrais pode diminuir, o dólar pode fortalecer-se ou as tensões geopolíticas podem aliviar-se. O relatório até avisa que o ouro pode recuar temporariamente para 2.800 dólares. Mas deixam claro que isto é uma consolidação num mercado de alta, não uma reversão. Olhando para a história, o ouro superou as ações em 15 das 16 fases de mercado bajista desde 1929 - uma proteção sólida.

O que torna isto diferente do típico hype do ouro é o pano de fundo estrutural. Temos instabilidade no sistema monetário, fragmentação geopolítica, acumulação pelos bancos centrais e desvalorização da moeda a reforçar-se mutuamente. Os cenários de previsão do preço do ouro para 2030 não se baseiam em sentimento; baseiam-se no que acontece quando a oferta de dinheiro continua a expandir-se e a confiança na moeda fiduciária se deteriora.

Prata e ações de mineração também merecem atenção - tendem a acompanhar o ouro mais tarde no ciclo, e o desempenho histórico sugere que podem ter um potencial de valorização sério daqui para frente. Mas a tese principal é simples: o ouro não está caro, está apenas a ser reprecificado pelo que realmente é - um ativo monetário num mundo onde os âncoras monetários tradicionais estão a falhar.