Acabei de perceber algo bastante surpreendente no espaço de mineração de bitcoin que merece mais atenção. Enquanto praticamente todas as principais instituições e fundos soberanos estão a acumular BTC neste momento, há um governo a fazer silenciosamente o oposto e isso na verdade nos diz algo importante sobre a economia de tudo isto.

Butão, lembra-se deles? Eles realizaram uma das experiências mais interessantes de mineração soberana de bitcoin de sempre. Um pequeno reino sem saída para o mar, com abundante energia hidroelétrica, decidiu minerar bitcoin como uma operação estatal através do seu fundo soberano. Foi a prova de conceito para a mineração a nível de Estado-nação. Mas aqui está o que está a acontecer agora - eles liquidaram cerca de 70 por cento das suas holdings em apenas 18 meses. Passaram de possuir cerca de 13.000 BTC em outubro de 2024 para pouco mais de 4.000 BTC agora, avaliados em cerca de 280 milhões de dólares ao preço atual.

O que é ainda mais revelador é que a operação de mineração em si parece ter praticamente parado. Não há registos de novos influxos significativos de bitcoin há mais de um ano. Nenhuma nova oferta gerada a partir da sua infraestrutura hidroelétrica. Eles estão apenas a gastar o que já acumularam.

A comparação é marcante. Tem grandes players como a Strategy a comprar milhares de BTC todas as semanas, ETFs spot nos EUA a absorver quantidades massivas, até a Fundação Ethereum a fazer staking em vez de vender. Entretanto, o Butão é o único detentor a nível soberano a sair visivelmente. Recentemente, transferiram mais 320 BTC para endereços de negociação, continuando este padrão de liquidação constante.

Aqui é que fica interessante - a economia na verdade explica tudo. A rentabilidade da mineração de bitcoin foi comprimida por vários fatores. A dificuldade da rede está nos máximos históricos. A recompensa por bloco após o halving caiu para 3,125 BTC. E enquanto o BTC recuperou para cerca de $81K agora, as margens nas operações de mineração de pequena escala ainda estão comprimidas em comparação com antes. A mesma energia hidroelétrica barata que tornou a mineração de bitcoin do Butão inovadora pode na verdade gerar melhores retornos atualmente se eles simplesmente venderem a eletricidade para a Índia vizinha.

Portanto, a saída do Butão não é realmente uma declaração sobre o próprio bitcoin - é uma avaliação muito prática sobre a economia da mineração. Quando se lida com depreciação de hardware, ajustes de dificuldade e fluxos de receita concorrentes, a mineração de bitcoin a nível soberano começa a parecer muito menos atraente do que simplesmente manter ou acumular no mercado aberto, como todos os outros estão a fazer.

A ironia é bastante aguda, no entanto. O Butão já deteve mais bitcoin do que a maioria dos países alguma vez minerou. Agora, a Strategy acumula mais BTC numa semana típica do que o que o Butão deixou na sua tesouraria inteira. É um bom lembrete de que há uma grande diferença entre o apelo narrativo da mineração de bitcoin para os Estados-nação e a realidade operacional de manter essa operação a funcionar ao longo dos ciclos.