À medida que o mercado DeFi evolui, o yeld farming e o market making on-chain assumem um papel central no ecossistema cripto. Diferentemente dos mercados financeiros tradicionais, que dependem de criadores de mercado profissionais, o modelo AMM permite que investidores de retalho forneçam liquidez ao mercado depositando ativos em pools de liquidez e obtenham retorno através de taxas de negociação. Contudo, esta dinâmica expõe os fornecedores de liquidez a riscos associados à volatilidade dos preços dos ativos on-chain.

Entre os protocolos DeFi, a Uniswap destaca-se por popularizar o modelo de pool de liquidez, tornando a “perda impermanente” um conceito fundamental de risco para os participantes DeFi.

O que é perda impermanente?

A perda impermanente ocorre quando um fornecedor de liquidez (LP) deposita ativos num pool de liquidez e, devido à variação dos preços dos ativos, acaba com um valor inferior ao de simplesmente manter os ativos.

Na Uniswap, os pools de liquidez ajustam automaticamente as proporções dos ativos conforme as variações de preço. Quando o preço de um ativo sobe, esse ativo é continuamente comprado do pool; quando o preço desce, o pool acumula mais desse ativo.

Assim, ao levantar liquidez, a composição dos ativos pode ter sofrido alterações, resultando numa divergência de valor.

Porque ocorre a perda impermanente?

A perda impermanente resulta do mecanismo automatizado de market making do AMM.

A Uniswap v2 utiliza a fórmula do produto constante:

$x×y=k$

Esta fórmula garante que a proporção dos ativos no pool é ajustada continuamente durante as negociações, mantendo o produto constante. Quando os preços de mercado mudam, negociadores de arbitragem reequilibram os preços dos ativos do pool para os alinhar com os mercados externos.

Durante este processo, a estrutura dos ativos do LP altera-se, podendo originar um valor inferior ao de simplesmente manter os ativos.

Como é que os LP da Uniswap obtêm retorno?

Os LP obtêm retorno principalmente das taxas de negociação.

Quando os utilizadores trocam ativos no pool de liquidez, o protocolo cobra uma taxa, distribuída aos LP de acordo com a sua participação no pool.

Em mercados com elevado volume, o rendimento de comissão pode compensar parcialmente o risco de perda impermanente. Assim, o retorno real de um LP depende do volume de negociação, volatilidade do mercado, tamanho da liquidez e variação dos preços dos ativos.

Pools com elevado volume de negociação tendem a gerar rendimento de comissão mais estável, mas pools com ativos voláteis podem apresentar perdas impermanentes mais acentuadas.

Qual a diferença de perda impermanente entre Uniswap v2 e v3?

A Uniswap v3 introduziu a Liquidez Concentrada, permitindo aos LP alocar fundos dentro de intervalos de preço específicos.

Isto aumenta a eficiência do capital, mas também torna os LP mais vulneráveis a oscilações de preço.

Na v2, a liquidez cobre todo o intervalo de preços, dispersando o risco. Na v3, se o preço sair do intervalo definido pelo LP, os fundos podem deixar de gerar taxas e ficam totalmente expostos ao risco de ativos de um só lado.

Assim, a v3 aumenta a eficiência de ganhos, mas também adiciona complexidade à gestão ativa da liquidez.

Que fatores afetam a perda impermanente?

A perda impermanente é influenciada por:

• Volatilidade dos preços dos ativos: Oscilações de preço mais intensas resultam em perda impermanente mais significativa.
• Correlação dos ativos: Pares de stablecoin tendem a apresentar perda impermanente mais baixa devido a variações mínimas de preço.
• Rendimento de comissão: Volumes de negociação elevados podem aumentar o retorno dos LP e compensar parcialmente as perdas.
• Configurações do intervalo de liquidez: Na v3, o intervalo de preço impacta diretamente a exposição ao risco do LP.

Como reduzir o risco de perda impermanente?

Os LP recorrem a várias estratégias para mitigar o risco.

Alguns investidores preferem:

• Pools de stablecoin
• Pools de ativos com elevado volume de negociação
• Pares de negociação com baixa volatilidade

Estratégias profissionais podem incluir reequilíbrio dinâmico, realocação automática e mecanismos de cobertura para minimizar o impacto das variações de preço.

Apesar disso, a perda impermanente é inerente ao mecanismo AMM e não pode ser eliminada por completo.

A perda impermanente materializa-se sempre?

“Impermanente” significa que a perda só se concretiza se os preços dos ativos não regressarem aos níveis originais.

Se o preço de mercado regressar à proporção de depósito inicial do LP, a perda impermanente pode diminuir ou desaparecer. Mas se o LP levantar fundos durante uma divergência de preço, a perda torna-se permanente.

Em última análise, a ocorrência de perda impermanente depende das variações de preço e do momento do levantamento dos LP.

Resumo

A perda impermanente é um risco central nos mecanismos de liquidez da Uniswap e AMM, resultante do ajuste automático das proporções dos ativos nos pools de liquidez. Embora os LP obtenham retorno das taxas de negociação, a volatilidade dos preços pode conduzir a valores de ativos inferiores ao de simplesmente manter os ativos.

Com inovações como a Uniswap v3 a melhorar a eficiência do capital, os ganhos dos LP tornaram-se mais complexos. Compreender a lógica, os fatores e a estrutura de risco da perda impermanente é fundamental para participar nos mercados de liquidez DeFi.

Perguntas frequentes

Porque é que a Uniswap gera perda impermanente?

Porque o AMM ajusta automaticamente a proporção dos ativos no pool, fazendo com que a composição dos ativos mude com as variações dos preços de mercado.

A perda impermanente resulta sempre em perda real?

Nem sempre. Se os preços regressarem aos níveis originais, a perda pode diminuir; se o LP levantar fundos antecipadamente, pode tornar-se permanente.

A perda impermanente é maior na Uniswap v3?

A liquidez concentrada na v3 aumenta a eficiência do capital, mas também aumenta o risco de intervalo de preços e a complexidade da gestão.

As taxas de negociação podem compensar a perda impermanente?

Em alguns pools com elevado volume, o rendimento de comissão pode compensar parcialmente as perdas, mas nem sempre cobre totalmente.

Pools de stablecoin têm perda impermanente?

Sim, mas devido a oscilações mínimas de preço, a perda impermanente em pools de stablecoin é geralmente inferior.