Acabei de perceber algo bastante significativo acontecendo no espaço de mineração que parece um momento decisivo. A economia da mineração pura de bitcoin basicamente quebrou, e a indústria está fazendo uma mudança histórica que está redesenhando o que essas empresas são agora.

Aqui está a verificação da realidade: mineradoras listadas publicamente estão produzindo bitcoin a cerca de $80K por moeda neste momento. O bitcoin está sendo negociado na faixa dos 80 dólares. Faça as contas. Essas operações estão sangrando dinheiro em cada bloco que encontram, e elas sabem que isso não pode durar.

Então, qual é o movimento? Todas estão investindo pesado em infraestrutura de IA agora. Estou falando de mais de 70 bilhões de dólares em contratos anunciados de IA e computação de alto desempenho no setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale 10,2 bilhões de dólares ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receita contratada de HPC garantida. Isso não é mais uma atividade secundária—algumas dessas empresas podem estar obtendo 70% de sua receita de IA até o final de 2026.

A história das margens é selvagem. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700K a $1M por megawatt. Infraestrutura de IA? $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o ponto: contratos de IA oferecem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. O preço do hash atingiu um recorde histórico de $28-$30 por petahash por dia no início de março. Com essas taxas, os mineradores precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para manter a lucratividade. A infraestrutura de IA muda completamente essa equação.

O que financia essa transformação é onde fica interessante. Primeiro, dívida massiva. A IREN está carregando $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de dívida de $5,7 bilhões. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhão em notas garantidas sênior e sua despesa de juros trimestral pulou de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. Essas são cargas de dívida de escala de infraestrutura, não de mineração. Segundo, vendas de bitcoin. A Core Scientific liquidou cerca de 1.900 BTC em janeiro. A Bitdeer zerou suas posições. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC. Até a Marathon, que possui 53 mil BTC, acabou de ampliar sua política para autorizar vendas de todo o seu saldo.

Aqui está a tensão: esses mineradores que garantem a rede de bitcoin são os mesmos que vendem suas participações para financiar construções de IA. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA é lucrativa, a jogada racional é realocar capital. Mas se suficientes mineradores fizerem isso, a segurança da rede sofre. A taxa de hash já reflete isso. A rede atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, depois caiu para 920 EH/s com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado de avaliação está precificando essa bifurcação de forma forte. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras? 5,9x. O mercado está literalmente pagando o dobro por exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, EUA, China e Rússia controlam cerca de 68% da taxa de hash agora. Mas mercados emergentes estão entrando na jogada—Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10 global, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A CoinShares prevê que a taxa de hash alcance 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas essa previsão assume que o bitcoin se recupere para $100K até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80 mil, espere uma continuação na queda do preço do hash e mais saídas de mineradoras. Uma movimentação sustentada abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação que, paradoxalmente, beneficia os sobreviventes por meio de menor dificuldade.

Hardware de próxima geração oferece uma tábua de salvação. O S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash e devem escalar até o primeiro semestre de 2026. Eles reduziriam aproximadamente pela metade os custos de energia em comparação com o hardware de geração média atual. Mas esse capital está fluindo para infraestrutura de IA em vez disso.

A indústria de mineração de bitcoin entrou nesse ciclo como um grupo de empresas garantindo a rede e acumulando bitcoin. Está saindo como um grupo de empresas construindo data centers de IA e vendendo bitcoin para financiá-los. Se isso é temporário ou permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. A $100 mil, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70K ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração, como conhecíamos na última década, se transforma em algo completamente diferente.

Mais uma coisa que vale notar: sete das maiores pools de mineração do mundo, representando quase 75% da taxa de hash global, acabaram de concordar em adotar o protocolo Stratum V2. Essa é a maior mudança de descentralização na mineração em anos, permitindo que mineradores individuais escolham quais transações entram nos blocos, em vez de operadores de pools decidirem. Timing interessante, dado tudo o que está mudando.