Virada na adversidade! Após um ano de estreia com fraudes e ser classificada como ST, por que essa "cavalo negro" do setor de espaço comercial tem potencial para explodir?

Por que a receita inflada artificialmente pela AI · ST Zhenlei resultou em um aumento explosivo de desempenho?

(Gráfico de velas semanais do ST Zhenlei)

Linha de valor | Fonte

Boa empresa | Seção

Qiantang, Bianjiang | Autores

Qiushui | Editor

Introdução à linha de valor

Recentemente, a linha de valor lançou uma nova série de “empresas quentes” e “boas empresas”, convidando os leitores a continuarem acompanhando. Nesta edição, apresentamos a segunda parte.

Recentemente, o setor de exploração espacial comercial nos EUA explodiu. Na sexta-feira passada, a Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) disparou 34,22%, atingindo um valor de mercado de 60,75 bilhões de dólares. Por trás do aumento, o relatório trimestral superou as expectativas e quebrou vários recordes históricos — receita cresceu 63,5% ano a ano, atingindo US$ 200,3 milhões, e o valor total de pedidos pendentes dobrou, ultrapassando US$ 2,2 bilhões.

Além disso, outra empresa de satélites, AST SpaceMobile (ASTS.US), divulgará seus resultados após o fechamento do mercado no dia 11 de maio, também merecendo atenção.

Em junho, a entrada da SpaceX na IPO também deve se tornar um catalisador importante para o setor de exploração espacial comercial, impulsionando ainda mais o sentimento do mercado.

Desde maio, o lançamento de exploração espacial comercial doméstico entrou em um período intenso, com várias missões de lançamento significativas agendadas consecutivamente. Toda a cadeia industrial deverá receber pedidos substanciais e suporte de desempenho. A combinação de múltiplos fatores deve estimular o contínuo aquecimento do setor de exploração espacial comercial na A-share.

Nesta edição, a linha de valor foca em ações recentes do setor que sofreram delistings ou quedas acentuadas nos preços — como a Zhenlei Technology (ST Zhenlei). A empresa possui tecnologia avançada, fundamentos sólidos, e suas ações podem estar prestes a uma reversão de situação difícil.

Receita inflada artificialmente, três taças de “vinho” de punição

Em 17 de abril, a gigante de exploração espacial comercial Zhenlei Technology (688270) recebeu uma notificação de advertência prévia da Comissão de Supervisão de Valores Mobiliários de Zhejiang (doravante “Notificação de advertência”). A empresa revelou que seus indicadores financeiros do relatório anual continham registros falsos, e suas ações foram sujeitas a aviso de risco adicional.

Após investigação, constatou-se que, em 2022, a subsidiária integral Hangzhou Chengxin Technology Co., Ltd., da Zhenlei, aumentou artificialmente sua receita operacional em 842,65 mil yuan, por meio de reconhecimento antecipado de receita, representando 3,47% da receita divulgada naquele período; além disso, o lucro total inflado foi de 672,08 mil yuan, 6,24% do lucro total divulgado, levando a registros falsos no relatório anual de 2022.

A Comissão de Supervisão de Valores de Zhejiang decidiu advertir a Zhenlei e aplicar uma multa de 2 milhões de yuan; também advertiu os responsáveis envolvidos, aplicando multas separadas.

A Zhenlei Technology é uma fornecedora de chips e componentes essenciais para internet via satélite, incluindo chips de gerenciamento de energia, módulos SIP, chips de transmissão e recepção de RF integrados multi-canais, ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão, chips de formação de feixe digital, chips de síntese de frequência, entre outros. Seus produtos cobrem diversos satélites e cargas de comunicação satelital, sendo uma das principais fornecedoras de RF, energia e ADC/DAC no setor de comunicação satelital doméstico.

A empresa foi listada na IPO em 27 de janeiro de 2022. Após atingir o fundo em setembro de 2024, suas ações começaram a oscilar para cima. Em novembro do ano passado, as ações de exploração espacial comercial explodiram. Quando atingiram o pico em 26 de janeiro deste ano, o aumento máximo chegou a cerca de 10 vezes.

Desde 21 de setembro de 2025, o presidente Yu Faxin foi colocado em detenção pela Comissão de Supervisão de Huangshi, Hubei, por motivos pessoais, mas a situação rapidamente se estabilizou — apenas nove dias depois, em 30 de setembro, a detenção foi revogada, e Yu Faxin retomou normalmente suas funções como presidente.

A poeira assenta, o desempenho dispara

Vale notar que a ST Zhenlei não sofreu uma queda abrupta como algumas ações com o selo “ST”, mas praticamente recuperou o “fundo do poço” após a queda do dia, indicando que os investidores consideraram o problema de menor gravidade.

Na verdade, a ST Zhenlei está envolvida em correções proativas. Em 25 de dezembro do ano passado, a empresa divulgou um aviso de correção de erros contábeis anteriores, admitindo que, em 2022, a receita de Chengxin Technology continha uma base insuficiente para reconhecimento de receita de 842,65 mil yuan, levando a dados financeiros imprecisos na semi-anual de 2022 até o terceiro trimestre de 2025. Posteriormente, a empresa foi investigada por violação de divulgação de informações. Após uma queda de dois dias, suas ações recomeçaram a subir, atingindo o pico em 26 de janeiro deste ano.

A própria empresa afirmou que não há risco de exclusão forçada por violação grave, e durante o período de advertência de risco, suas ações não entram na bolsa de risco, nem se aplicam as regras de negociação na lista de advertência.

Analistas de mercado dizem que empresas como a Zhenlei Technology, que não possuem estrelas no seu selo “ST”, estão sob aviso amarelo da bolsa por irregularidades na divulgação de informações, o que pode levar à saída de fundos institucionais e redução na liquidez das ações. No entanto, o próprio fundamento da empresa não sofreu deterioração substancial, e não há risco de exclusão direta. Após a conformidade, a empresa pode remover o selo de advertência sem problemas.

Isso pode significar que a questão de “receita inflada artificialmente” da Zhenlei Technology está basicamente resolvida.

Em 23 de abril, a Zhenlei divulgou seu relatório anual de 2025, revelando que, graças à recuperação do setor downstream e ao aumento na demanda dos clientes, a receita atingiu 432 milhões de yuan, um aumento de 42,30% ano a ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 133 milhões de yuan, um aumento de 5,8 vezes.

Vale destacar que a margem de lucro dos principais negócios da empresa é comparável à de Maotai! Entre elas, a margem de lucro dos chips de RF e ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão chega a 94,27%, e a dos chips de gerenciamento de energia atinge 86,75%! Veja os detalhes abaixo:

Analisando o crescimento de cada produto, os chips de gerenciamento de energia se destacam com mais de 60% de aumento. A empresa afirmou que, em 2025, vários produtos de módulos de energia obterão certificação de terceiros, passando de produção em pequena escala para produção em massa, com a maioria dos produtos já em fase de validação em órbita.

Cinco dias após a divulgação do relatório anual, a empresa também divulgou seu primeiro trimestre de 2024. Os resultados continuam crescendo rapidamente: receita de 121 milhões de yuan, aumento de 67,01%; lucro líquido de 39,58 milhões de yuan, aumento de 76,17%; e o lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) cresceu 1,2 vez.

Tecnologia de ponta, futuro promissor

A rápida recuperação da Zhenlei Technology não é mera coincidência. A empresa possui várias “cartas na manga” na cadeia de exploração espacial comercial.

Comparando com o relatório de trabalho do governo recente, a evolução das declarações sobre exploração espacial comercial é notável: em 2024, pela primeira vez, foi incluída no relatório, como “nova força motriz de crescimento”; em 2025, elevou-se para “indústria emergente”; e neste ano, foi incorporada na categoria mais ampla de “aeronáutica e espaço”, sendo claramente reconhecida como “indústria de suporte emergente”. A exploração espacial comercial não é apenas uma área de competição estratégica nacional, mas também um potencial de bilhões de yuan em um novo oceano azul de negócios. Segundo previsão do Instituto de Pesquisa Prospectiva, entre 2025 e 2030, a indústria de exploração espacial comercial da China entrará em um período de ouro de desenvolvimento, com previsão de atingir um mercado de 8 trilhões de yuan até 2030.

(As ações da RocketLab, empresa privada de foguetes dos EUA, sobem como foguete)

A comunicação por satélite é um dos cenários centrais da exploração espacial comercial. A disputa pelo uso de frequências e órbitas satelitais entre países já entrou em uma fase de intensa competição. Em 2025, a China planeja realizar 50 lançamentos comerciais, com 311 satélites, representando 84% do total de satélites colocados em órbita no ano, refletindo que a constelação de satélites de baixa órbita já entrou em fase de implantação intensiva. No exterior, a SpaceX submeteu uma solicitação à Federal Communications Commission (FCC) dos EUA, planejando lançar até 1 milhão de satélites para criar um “centro de dados orbital”.

(O foguete Falcon 9 da SpaceX, com 29 satélites Starlink a bordo, decolando)

Estar nesse setor supercompetitivo certamente impulsiona o avanço da Zhenlei Technology. Mas é preciso força própria.

Com um setor promissor, também é necessário um bom time. O controlador e presidente da Zhenlei, Yu Faxin, nasceu em 1975 em Tonglu, Zhejiang. Como doutor pela Harbin Institute of Technology, foi orientado pelo renomado especialista em radares Liu Yongtan. Atualmente, é professor contratado na Zhejiang University. Trabalhou na UTStarcom nos EUA, e liderou a criação da Aliança de Indústria de RF de micro-ondas e mmWave de Zhejiang, promovendo uma cadeia industrial autônoma e controlada.

No entanto, sua fase inicial de empreendedorismo também gerou atenção regulatória: em 2015, na fundação da empresa, devido à sua condição de professor, Yu Faxin delegou sua mãe e ex-funcionários para manter 60% das ações em nome de terceiros, até pouco antes do pedido de IPO na STAR Market, quando a situação foi regularizada. Ainda mais, seus quase 10 milhões de yuan de capital inicial vieram de uma doação de um investidor externo, Qiao Guibin, e não de investimento em ações — Yu Faxin investiu inicialmente apenas 30 mil yuan.

A explicação das intermediárias foi que essa doação refletia reconhecimento de suas capacidades técnicas, mas, na prática, esse tipo de doação de quase 10 milhões de yuan é incomum no mercado de capitais. Embora essa estrutura atendesse formalmente aos requisitos de “clara propriedade acionária” para o IPO na STAR Market, a questão do tempo de regularização da participação de terceiros e a natureza da doação dificultaram a verificação da autenticidade da história da empresa.

Foi justamente esse líder com forte base acadêmica e controvérsias na governança que liderou a superação de vários obstáculos tecnológicos em RF, apoiando importantes modelos nacionais.

A inovação tecnológica da Zhenlei é bastante evidente. Muitos produtos preencheram lacunas nacionais e romperam monopólios estrangeiros. Por exemplo, a série CX9840 de chips RF de transmissão e recepção é a única no país a passar por testes de radiação total de 100 krad (Si), sendo um chip de nível espacial com 8 canais de transmissão e 8 de recepção, comparável aos produtos proibidos pela política de embargo dos EUA; o chip de formação de feixe digital embarcado, que rompeu o monopólio internacional sobre o “cérebro” de matriz de fase; e os chips ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão, com participação de mercado superior a 60% no setor espacial.

A empresa consegue oferecer soluções completas “três chips” (RF de transmissão e recepção + ADC/DAC de alta velocidade + gerenciamento de energia), criando forte fidelidade dos clientes. Essa capacidade de integração vertical faz com que projetos nacionais como o constelação StarNet GW e a rede Starlink G60 a considerem como fornecedora principal de longo prazo.

Algumas instituições acreditam que a Zhenlei Technology terá um período de liberação de desempenho, com três principais linhas de crescimento:

Primeiro, a transição do fornecimento de suporte de exploração espacial comercial doméstico de pequenas quantidades para entregas em grande escala. Seus principais produtos, como chips RF embarcados e de gerenciamento de energia, já suportam profundamente a China SatNet (China Satellite Network Group) e a constelação G60. Com o aumento da implantação de satélites de baixa órbita, esses produtos passarão de fase experimental para produção contínua em massa.

Segundo, a recuperação acelerada da demanda em setores especializados. Chips para cadeias de dados, contramedidas eletrônicas e radares de matriz de fase estão sendo amplamente utilizados, impulsionando o aumento de pedidos.

Terceiro, a construção de barreiras na principal linha de negócios de chips de alta margem. Chips RF e ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão têm margens de lucro próximas a 90%, com uma margem líquida constante acima de 30%, sustentando a lucratividade.

Vale notar que algumas empresas do setor de exploração espacial, como a Xinwei Communications, atingiram novas máximas históricas, enquanto a Super Jet Co. também se recuperou de uma recente correção. A Zhenlei Technology ainda está cerca de um terço abaixo do pico de janeiro.

De “inflar receita em 800 mil” a “crescer 5,8 vezes no desempenho”, o rótulo de “ST” da Zhenlei não é mais uma sentença de morte, mas um alerta. Os fundamentos da empresa permanecem sólidos: barreiras tecnológicas altas e uma narrativa de exploração espacial em expansão apenas começando.