私はちょうどJane Streetについて最も魅力的なウサギの穴に落ちたところで、正直なところ、これを共有する必要があります。なぜなら、これが私の金融市場に対する考え方を完全に再構築させたからです。

これが私の心を吹き飛ばした事実です：従業員約3000人の会社が2024年に205億ドルの純取引収益を上げました。それはシティグループの全取引部門（198億ドル）とバンク・オブ・アメリカ（188億ドル）を合わせた額を超えています。ほとんど誰も聞いたことのない金融会社で、CEOもおらず、基本的には誰かが「非常に利益を上げる無政府主義的共同体」と表現したように運営されています。

では、これらの人々が実際に誰なのかを解説しましょう。

1999年に始まりました。サスクウェハナ・インターナショナル・グループを離れた3人のトレーダーとIBMのプログラマーが、ニューヨークの小さな窓のないオフィスを借りてADR（アメリカ預託証券）を取引し始めました。ADRは海外企業の株式を米国市場で取引するもので、時差や情報遅延のために米国版と海外の元の株式の間には微細な価格差があります。これらの4人—ティム・レイノルズ、ロバート・グラニエリ、マイケル・ジェンキンス、マーク・ガースタイン—は「これを利用しよう」と決め、大規模にアルゴリズムを構築してそれを狙い始めました。

この会社は創業当初から徹底的に秘密主義を貫いています。報道も会議も不要な露出も避け、静かに窓のない部屋で実行しているだけです。

そして、すべてを一変させた転換点が訪れます：ETF（上場投資信託）です。

2000年代初頭、ETFはほとんど誰も注目しない市場でした。流動性が低く、参加者も少なく、大手機関投資家にとっては取引が面倒なものでした。しかしJane Streetは誰も気づかなかったポイントを見抜きました—これこそが絶好の狩場だったのです。彼らはETFのマーケットメーカーとなり、買いと売りの価格を同時に提示し、その微細なスプレッドから利益を得るビジネスを始めました。シンプルに聞こえますが、実際には何千もの資産の価格をミリ秒単位で設定し、世界中の市場で絶え間ない在庫リスクを管理しながら行う必要があります。

彼らはこれをアルゴリズムで行い、他者よりも優れていました。

次に起きたのは、まさに教科書通りの「正しい波を選んだ」話です。ETFは数百億ドルから数十兆ドルの資産に爆発的に拡大しました。Jane Streetはこの市場にとって不可欠な存在となり、あなたも気づかずに彼らと取引しているかもしれません。2024年には、米国の主要ETF市場の24%、債券ETFの取引量の41%、ヨーロッパのETF二次市場のシェアの17%を握っています。月平均の株式取引量は2兆ドルに達し、米国のオプション取引の約8%、北米株式取引の10%以上がJane Streetを通じて行われています。

あなたがブローカーを通じてETFを買うたびに、その相手方はJane Streetである可能性が非常に高いのです。

さて、ここからが奇妙な点です：文化です。

彼らの本社には実際にナチスのエニグマ機械が置かれています—飾りではなく、声明としてです。この会社は暗号化、パズル、そして自分たちだけの孤立した世界を築くことに執着しています。彼らの取引システムの全核はOCamlという関数型プログラミング言語で構築されており、これは金融界の誰もほとんど使わない特殊な言語です。2023年時点で、彼らのOCamlコードベースは2500万行を超え、フィナンシャル・タイムズはこれを巨大なハドロンコライダーのコードの半分に例えました。

なぜOCamlなのか？それは取引において、バグのあるコード一行が数億ドルの損失をもたらす可能性があるからです。OCamlの型システムは、コンパイル時に膨大なエラーのカテゴリーを排除させる仕組みです。その副産物として、そこに働くエンジニアは他の場所ではほぼ雇用できなくなる—彼らのOCamlスキルは他に移行できないからです。これが偶然の堀となっています。

CEOはいません。本当に。30〜40人の上級社員が管理・リスク委員会を通じて意思決定を行います。彼らは約240億ドルの株式を所有し、「所有しているだけ」です。階層も、「副社長」も、役職もありません。フィナンシャル・タイムズはこれを「非常に利益を上げる無政府主義的共同体」と呼びましたが、実際それに近いです。

社員の報酬は個々の取引成績ではなく、会社全体の利益に連動しています。だから誰も自己のボーナスのために危険なリスクを取らず、損失は皆で分かち合います。

あなたが見たインターン募集の広告—基本給30万ドル、4か月契約、金融経験不要、プログラミング経験不要？それは本当です。ただし、唯一の質問はこれです：問題を解決できますか？

面接は非常に厳しいと評判です。候補者は確率問題、ゲーム理論のパズル、プレッシャー下での期待値計算をさせられます。彼らは履歴書ではなく、あなたの根本的な論理力を試しています。応募者のごく一部だけが面接に進めるのです。

また、競合避止契約も使いません。これは金融界ではほとんど例外的です。彼らの考え方はこうです：彼らの競争優位は特定のアルゴリズムではなく、文化とシステム全体の能力の密度にあり、それは簡単に模倣できません。

さて、ここからが本当に興味深い点です：Jane Streetを出た人々です。

サム・バンクマン-フリード—そう、あのSBF—は2014年に入社し、基本給は30万ドルでした。彼は確率問題に非常に優れていました。2016年の大統領選挙の際、Jane Streetは彼に選挙結果をCNNよりも早く予測し、数十億ドルのポジションでS&P 500を空売りするシステムを構築させました。そのシステムは成功し、CNNの数分前にフロリダのトランプの数字を予測し、市場がクラッシュしそうだと判断して空売りを仕掛けました。

SBFが寝ている間に、Jane Streetは3億ドルの紙上利益を出しました。これは会社史上最大の利益でした。

しかし、3時間後に彼が戻ると、市場は反転していました。トランプが親ビジネス派と見なされ、市場はクラッシュせずに上昇。Jane Streetの空売りポジションは巻き戻され、利益は一夜にして損失に変わりました。6億ドルの振れ幅です。

この奇妙な点は、彼を罰しなかったことです。彼らはほぼこう言いました：「あなたの予測モデルは正確だった。誤りは市場の反応判断にあった。それは純粋な数学ではない。」と。彼を内部で称賛さえしました。彼の給与は$300K から$600K に、3年目には1百万ドルのボーナスに上昇。彼が残っていれば、今頃は年収7,500万ドルを稼いでいたと推定されています。

しかし彼はアラメダリサーチとFTXを始めるために辞めました。

FTX崩壊後、Jane Streetの卒業生ネットワークがこの全ドラマを支配していたことが判明します：SBF（トレーダー、2014-2017）、キャロライン・エリソン（アラメダCEO、元Jane Streetトレーダー）、ゲイブ・バンクマン-フリード（SBFの兄弟、一時期Jane Streetに在籍）、リリー・チャンとダンカン・レインガンス-ユー（Modulo Capitalを$400M とともに設立）。このサークルの密度は無視できません。

しかし、ここからが暗い展開です。

2024年2月、2人のJane Streetトレーダー—ダグラス・シャーデワルドとダニエル・スポッティスウッド—が退職し、ミレニアム・マネジメントに移籍しました。Jane Streetは4月に彼らとミレニアムを訴え、「非常に価値の高い」独自の取引戦略を盗んだと主張しました。その戦略とは、インドのオプション市場をターゲットにした短期インデックスオプション戦略で、2023年だけで10億ドル以上の利益を生み出していたものでした。

これらのトレーダーが去った後、Jane Streetのインド市場の利益は2024年3月に50%減少しましたが、ミレニアムのインド事業は突然拡大しました。訴訟は2024年12月に秘密保持契約のもと和解しましたが、その時点で既にダメージは避けられませんでした。Jane Streetがこの「10億ドルのインドオプション戦略」を公開したことで、インドの証券取引委員会（SEBI）の注意を引きました。

SEBIは調査を開始し、その結果は驚くべきものでした。

2025年7月の105ページにわたるSEBIの判決によると、Jane Streetのアルゴリズムは次のように動作したとされています：バンクニフティ（Bank Nifty）オプションの満期日に、9:15から11:46までの間に、同市場の株式と先物を大量に買い、時には全取引量の20%以上を占めることもあったと。 同時に、コールを売りプットを買う大きなショートポジションも築いていました。

午後（11:49から取引終了まで）には逆に動き、買った株式と先物を売却し、市場を人工的に押し下げて指数の終値を下げ、満期日の終値を低くし、そのショートオプションの利益を最大化していたのです。

SEBIが調査した特定の日、Jane Streetは現物と先物取引で750万ドルの損失を出しましたが、オプション取引では8,900万ドルの利益を得ており、純利益は8,150万ドルでした。

2023年1月から2025年3月までの間に、SEBIはJane Streetの全取引セグメントの総利益を3,650億ルピー（約40億ドル）と計算しています。ただし、驚くべきことに、オプション取引では4,328億ルピーを稼ぎながら、先物取引では720億ルピーの損失を出しており、そのパターンは偶然とは思えません。

SEBIの声明は容赦なく、「この明らかな違反行為は、2025年2月のNSEからの明確な警告を無視し、Jane Streetが真の市場参加者ではなく、信頼に値しないことを完全に示している」と述べています。

背景として、インドの個人投資家の93%は毎年損失を出し、1兆ルピー超の損失を抱えています。一方、Jane Streetのようなプロの企業は同じ期間に巨額の利益を上げていたのです。

2025年7月4日、SEBIはJane Streetのインドでの取引を全面停止し、口座を凍結しました。7月14日、Jane Streetは約5億6千万ドルをエスクローに預け、取引再開を申請。SEBIは7月21日に許可しましたが、調査は継続中です。

Jane Streetは内部メモでこれらの主張を否定し、「SEBIの告発は『非常に扇動的』であり、彼らの活動は正当な裁定取引だ」と述べ、控訴を申し立てました。現在も訴訟は係争中です。

しかし、さらに爆発的な訴訟もあります。

2022年5月、テラとルナが崩壊しました。USTは1ドルから価値ゼロに、ルナは116ドルからほぼゼロに落ち、400億ドルが蒸発しました。しかし、4年後、新たな理論が浮上しています。

2026年2月23日、Terraform Labsの清算人トッド・スナイダーは、Jane Streetをマンハッタン連邦裁判所に提訴しました。中心となるのは、「ブライスの秘密」と呼ばれるプライベートチャットグループです。

ブライス・プラットは、Jane Streetの社員で、かつてTerraformのインターンとして働いていました。彼はTerraformの内部運営とJane Streetをつなぐ情報パイプラインの役割を果たす2人の人物とつながりを持っていました。グループチャットは2022年2月に作成され、Terraformの内部情報をJane Streetに伝える役割を果たしていたのです。

2022年5月7日、Terraformは静かにUSTの1億5千万ドルをCurveの流動性プールから引き出しました。これは公表されず、外部には知られていませんでした。

10分後、Jane Streetに関連付けられたウォレットが8,500万ドルのUSTを同じプールから引き出しました。

合計2億3,500万ドルが引き出され、USTの流動性支援を直接破壊し、ペッグは崩壊の危機に瀕しました。パニックが広がったのです。

ブルームバーグの報道によると、Jane Streetの行動は「Terraformエコシステム崩壊の数時間前に何億ドルもの潜在的なエクスポージャーを隠すことを可能にした」とのことです。

2日後の5月9日、USTはすでに0.80ドルに下落しており、もはや回復不能でした。ブライス・プラットはDo Kwonにグループチャットを通じて、「Lunaを大幅割引で買うことも検討できる」と提案しました。

これは、火事の最中に貴重品を持ち出し、その後、家主に「残りも売るか？」と尋ねるようなものです。

被告には、プラット、Jane Streetの共同創設者ロバート・グラニエリ（唯一の創業者で今も在籍）、社員のマイケル・ホアンが含まれます。Jane Streetの回答は短く、「絶望的な訴訟、明らかな恐喝」と述べ、テラとルナの投資家の損失は「ド・クォンとTerraform経営陣による数十億ドルの詐欺」に起因すると付け加えました。

これは事実上正しいです。ド・クォンは有罪を認め、15年の刑を受けました。Terraformは4.47億ドルの罰金を支払いました。しかし、「ド・クォンは有罪」「他の者は無罪」というのは自動的に互いを証明しません。建物には構造的欠陥があり、崩壊の際に誰かが事前に貴重品を持ち出したかどうかは別の法的問題です。

では、Jane Streetキャピタルとは一体何なのでしょうか？

一言でまとめるのは難しいですが、最も利益を上げる取引会社です—2024年の205億ドルはその証拠です。文化は堅固で、独自の技術スタックを持ち、採用率はアイビーリーグの学校を凌ぎます。さらに、SEBIの105ページの判決やTerraformの訴訟、ミレニアムの秘密和解からもわかるように、法的グレーゾーンの深いプレイヤーでもあります。

これらすべてを同時に持ち得るのです。

金融市場には常に情報の非対称性がありますが、Jane Streetはこれをシステム的なレベルで武器化しています。マイケル・ルイスはこう書いています：「Jane Streetでは、良いトレーダーは自分がなぜ良いのかを明確に説明できなければ本物ではない。」

彼らが執着している核心的な問いは：今の市場価格は何か？どこに価格差があるのか？どうやって他者よりも速く見つけて取引できるのか？

彼らの面接の数学的質問はパズルです。テラの崩壊もパズルです。彼らが訴えられた後にBitcoinの「10時のクラッシュ」が消えたのもまたパズルです。

Jane Streetは自らを「パズル解きの集まり」と呼んでいます。

しかし、市場の注目がついにJane Streetに向いたとき、それもまた謎になりました。そして、それが彼らの望むところなのかもしれません。