Belakangan ini diskusi tentang TVL semakin ramai, banyak orang mungkin masih menganggapnya sebagai satu-satunya standar untuk menilai proyek DeFi, tetapi sebenarnya apa itu tvl, apa yang diwakilinya, pertanyaan-pertanyaan ini jauh lebih kompleks dari yang terlihat.

Mari kita tinjau kembali apa yang terjadi di ekosistem Solana sebelumnya. Seorang pengembang menggunakan 11 identitas untuk menumpuk banyak protokol di Solana, secara paksa mendorong TVL on-chain ke angka yang tidak realistis, dan setelah terungkap, DeFi Llama mengubah metode perhitungan TVL pada Agustus tahun lalu, langsung menghapus perhitungan duplikasi antar protokol. Kejadian ini membuat orang mulai berpikir ulang—tvl itu apa? Apakah benar bisa mewakili kekuatan sebuah proyek?

Sebenarnya di level DEX dan protokol pinjam meminjam, makna TVL cukup sederhana. TVL Uniswap adalah likuiditas nyata, tanpa staking, tanpa insentif penambangan, yaitu uang yang ada di dalam pool. Tapi Curve dan Sushi berbeda, mereka mengizinkan staking token governance untuk mendapatkan bagian dari biaya transaksi, bagian staking token ini secara teori juga bisa dihitung sebagai TVL, tetapi DeFi Llama sekarang memisahkan bagian ini secara terpisah.

Protokol pinjam meminjam lebih menarik lagi. TVL Compound sebenarnya adalah "selisih simpan dan pinjam"—total simpanan dikurangi total pinjaman, menunjukkan berapa banyak likuiditas yang masih tersedia di dalam protokol. Aave mirip, tetapi ada tambahan staking token AAVE. MakerDAO berbeda sama sekali, karena yang dipinjamkan adalah DAI yang diterbitkan sendiri oleh protokol, tidak mempengaruhi dana yang terkunci, jadi TVL-nya langsung sama dengan total simpanan.

Di mana masalahnya? Beberapa proyek memang dibangun di atas protokol lain, sehingga mudah terjadi perhitungan duplikasi di tingkat blockchain. Misalnya Yearn dan Convex Finance, keduanya adalah pengumpul hasil yang dibangun di atas Curve. Convex memegang banyak token CRV dan melakukan staking, membantu pengguna menambang di Curve untuk mendapatkan hasil lebih tinggi. Pada Agustus tahun lalu, TVL Convex mencapai 4,47 miliar dolar AS, tetapi uang ini sebenarnya semua ada di Curve, menyebabkan perhitungan ganda.

Likuiditas staking juga menjadi masalah besar. Produk derivatif stETH dari Lido banyak digunakan di proyek DeFi lain—sekitar 21,6% digunakan sebagai jaminan di Aave, sekitar 14,7% menyediakan likuiditas di Curve. Semuanya dihitung sebagai TVL proyek terkait, padahal sebenarnya ini adalah dana yang sama. Instadapp sebagai alat "middleware" membantu pengguna beroperasi di berbagai protokol, TVL-nya mencapai sekitar 13,5 miliar dolar AS saat puncaknya, tetapi semua dana ini sebenarnya disimpan di protokol lain, sehingga tingkat duplikasi perhitungannya sangat tinggi.

Jadi sekarang kamu mengerti, apa itu tvl, jawaban tergantung pada jenis proyek yang kamu lihat. TVL dari DEX atau protokol pinjam meminjam secara individual masih cukup dapat diandalkan untuk perbandingan horizontal. Tapi di tingkat blockchain secara keseluruhan, data sebelumnya memang sangat berlebihan. Penyesuaian DeFi Llama meskipun menyebabkan TVL on-chain turun secara signifikan, tetapi juga memberi pasar gambaran data yang lebih nyata. Proses "meledaknya gelembung" ini sebenarnya adalah hal yang baik untuk perkembangan jangka panjang.