Ada sesuatu yang layak diperhatikan akhir-akhir ini. Pada akhir Februari di pasar crypto, Bitcoin secara berulang kali mengalami penjualan yang sangat tepat waktu di sekitar pukul 10 pagi waktu Timur New York, komunitas menyebut ini sebagai 'Strategi Penurunan Harga Jam 10 Jane Street'. Tapi semuanya tiba-tiba berubah minggu ini—sebuah gugatan dari pengadilan federal New York menghilangkan tekanan jual yang mekanis dan tepat waktu ini, dan Bitcoin serta altcoin melonjak secara dramatis. Ini bukan lelucon, melainkan kejadian nyata yang benar-benar terjadi.

Akar permasalahan harus ditelusuri kembali ke 7 Mei 2022. Saat itu, keruntuhan Terra mengguncang seluruh dunia crypto, dan sekarang, tim likuidasi kebangkrutan akhirnya mengajukan gugatan terhadap Jane Street, menuduh perusahaan kuantitatif Wall Street ini memanfaatkan informasi dalam untuk melakukan perdagangan awal, mempercepat runtuhnya kerajaan yang pernah bernilai 40 miliar dolar tersebut.

Apa yang sebenarnya terjadi? Terraform Labs diam-diam menarik 150 juta UST dari kolam likuiditas Curve pada hari itu, tanpa pernyataan publik apapun. Bagi sebuah stablecoin algoritmik yang sangat bergantung pada kepercayaan dan kedalaman likuiditas, penarikan besar seperti ini sudah sangat berbahaya. Tapi yang lebih mengejutkan adalah, hanya 10 menit kemudian, sebuah alamat dompet yang diduga terkait dengan Jane Street menarik 85 juta UST dari kolam yang sama. Dalam mekanisme AMM, ini sama saja dengan menembakkan bom tepat ke bendungan yang sudah retak, langsung memicu krisis likuiditas UST dan spiral kematian berikutnya.

Dokumen gugatan mengungkapkan lebih banyak detail. Jane Street dituduh secara sengaja mengatur agar Bryce Pratt, mantan magang di Terraform Labs, menghubungi kembali insinyur dan eksekutif bisnis perusahaan tersebut. Grup obrolan pribadi yang terdiri dari mantan rekan ini sebenarnya menjadi 'pintu belakang' yang membocorkan rahasia inti Terraform ke Wall Street. Selain itu, tim likuidasi kebangkrutan sebelumnya telah mengajukan gugatan sebesar 4 miliar dolar terhadap Jump Trading, sebuah perusahaan kuantitatif besar lainnya, dan tuduhan terbaru menunjukkan bahwa beberapa informasi non-publik Terraform juga bocor ke Jane Street melalui Jump.

Ini memunculkan pertanyaan yang lebih dalam: apakah operasi para raksasa kuantitatif ini yang melintasi dunia keuangan tradisional dan crypto, adalah mesin penggerak likuiditas pasar, atau justru memperbesar risiko sistemik?

Di pasar tradisional, Jane Street dikenal karena kerahasiaan dan profitabilitasnya yang luar biasa, mengandalkan model matematika, perdagangan frekuensi tinggi, dan perangkat keras dengan latensi milidetik untuk menangkap selisih harga kecil. Tapi di dunia crypto yang minim pengawasan ini, sifat kapital yang berorientasi keuntungan lebih mudah berubah menjadi perdagangan yang eksploitatif. Kedalaman pasar crypto jauh lebih kecil dibandingkan pasar saham AS, dan ketika dana sebesar Jane Street yang mengandalkan algoritma ini masuk, mereka bukan lagi penerima harga, melainkan pencipta harga.

Sebagai contoh, 'penurunan harga jam 10' yang sedang ramai dibahas. Karena mekanisme ETF Bitcoin spot (misalnya IBIT dari BlackRock), market maker harus menyesuaikan nilai aset bersih pada waktu tertentu. Beberapa analis menunjukkan bahwa raksasa ini menggunakan leverage dari posisi besar dan algoritma mereka untuk secara sengaja menciptakan kepanikan jual di waktu likuiditas rendah, memicu margin call investor ritel, lalu mengakumulasi bagian mereka saat harga lebih rendah. Di pasar tradisional AS, strategi ini akan diawasi ketat oleh SEC, tapi di pasar crypto spot, batasnya masih kabur.

Kejadian Terra menunjukkan kekuatan 'algoritma kotak hitam + asimetri informasi'. Ketika sistem stabil, market maker menyediakan likuiditas; tapi saat risiko ekstrem muncul, algoritma mereka langsung mengkhianati pasar. Mereka bukan hanya tidak berfungsi sebagai penyangga, malah menjadi pelaku pertama yang melakukan short atau penarikan dana. Dengan modal besar, perilaku 'meminjam payung saat cerah, menariknya saat hujan' ini dengan cepat memperbesar krisis likuiditas lokal menjadi keruntuhan sistemik.

Jika kita melihat dari sudut pandang yang lebih luas, operasi Jane Street di pasar crypto bukanlah kasus tunggal. Pada Juli 2025, Komisi Sekuritas dan Bursa India (SEBI) menjatuhkan denda sebesar 48,44 miliar rupee (sekitar 5,8 miliar dolar) dan melarang mereka bertransaksi. Investigasi SEBI menemukan bahwa Jane Street melakukan intervensi 'jangka pendek, besar-besaran, dan sangat agresif' pada 18 tanggal penyelesaian opsi (termasuk Bank Nifty dan Nifty 50), memanfaatkan keunggulan finansial mereka untuk memanipulasi indeks pada tanggal-tanggal kunci, dan meraup keuntungan besar dari posisi opsi tersebut. Baik di pasar derivatif tradisional India maupun di kolam likuiditas on-chain Terra, yang kita lihat adalah pola perilaku yang sama: menemukan titik rentan dalam struktur pasar, lalu menggunakan modal besar dan kecepatan eksekusi milidetik untuk melakukan intervensi agresif.

Perbedaannya adalah, pasar keuangan tradisional memiliki lembaga pengawas matang yang melakukan pemeriksaan menyeluruh setelah kejadian; sementara di pasar crypto tahun 2022, para raksasa ini naif mengira bahwa lapisan desentralisasi bisa menutupi semuanya.

Sekarang sudah 2026, hampir empat tahun sejak keruntuhan Terra. Do Kwon dihukum 15 tahun penjara akhir tahun lalu, tapi mengapa gugatan terhadap market maker baru mencapai puncaknya? Ini mencerminkan ciri baru dari industri crypto yang sudah memasuki kedalaman: akuntabilitas lintas siklus. Dulu, siklus cepat pasar crypto membuat banyak pelanggar percaya bahwa selama mereka bertahan di pasar bearish, kejayaan pasar bullish berikutnya akan menutupi kejahatan mereka. Tapi, tekad tim likuidasi kebangkrutan Terra menunjukkan bahwa menggabungkan prosedur likuidasi kebangkrutan tradisional (hak panggilan, akses catatan komunikasi) dengan transparansi data blockchain (pelacakan on-chain) sedang menghancurkan mentalitas berharap ini.

Skandal Jane Street dan Terra bukan hanya soal gugatan hukum bernilai miliaran dolar, melainkan juga peristiwa penting dalam sejarah keuangan crypto. Ia membuka tabir misteri raksasa kuantitatif Wall Street di dunia desentralisasi, mengungkapkan wajah mereka yang sebenarnya saat mereka memanfaatkan kekuatan komputasi dan keunggulan finansial di tengah kekosongan regulasi. 'Perburuan penyihir' di inti crypto ini bukanlah soal pengaturan berlebihan, melainkan proses menyakitkan yang diperlukan dalam kematangan pasar. Ia dengan kejam mengingatkan semua peserta institusional: meskipun blockchain tak mengenal batas negara, setiap cap waktu di blockchain akan menjadi bukti tak terhapuskan di pengadilan. Bagi market maker, era ekspansi sembrono dan ceroboh sudah berakhir. Dalam kompetisi pasar mendatang, kepatuhan bukan lagi sekadar keunggulan, melainkan garis pertahanan hidup.