Baru saja menemukan sesuatu yang cukup liar di ruang penambangan bitcoin yang layak mendapatkan perhatian lebih. Sementara hampir semua institusi besar dan dana kekayaan negara sedang mengakumulasi BTC saat ini, ada satu pemerintah yang diam-diam melakukan kebalikan dan sebenarnya memberi kita sesuatu yang penting tentang ekonomi dari seluruh hal ini.

Bhutan, ingat mereka? Mereka menjalankan salah satu eksperimen penambangan bitcoin negara yang paling menarik pernah ada. Sebuah kerajaan kecil yang terkurung darat dengan sumber daya hidro yang melimpah memutuskan untuk menambang bitcoin sebagai operasi negara melalui dana kekayaan negara mereka. Itu adalah bukti konsep untuk penambangan oleh negara-bangsa. Tapi inilah yang terjadi sekarang - mereka telah melikuidasi sekitar 70 persen dari kepemilikan mereka dalam waktu hanya 18 bulan. Mereka dari memegang sekitar 13.000 BTC pada Oktober 2024 turun menjadi kurang dari 4.000 BTC sekarang, bernilai sekitar $280 juta dengan harga saat ini.

Yang lebih mencolok lagi adalah bahwa operasi penambangan itu sendiri tampaknya hampir berhenti. Tidak ada inflow bitcoin baru yang signifikan tercatat selama lebih dari setahun. Tidak ada pasokan segar yang dihasilkan dari infrastruktur hidro mereka. Mereka hanya menghabiskan apa yang sudah mereka akumulasi.

Kontrasnya sangat mencolok. Anda memiliki pemain besar seperti Strategy yang membeli ribuan BTC setiap minggu, ETF spot AS menyerap jumlah besar, bahkan Yayasan Ethereum melakukan staking daripada menjual. Sementara Bhutan adalah satu-satunya pemegang tingkat negara yang terlihat keluar secara aktif. Mereka baru saja memindahkan 320 BTC ke alamat perdagangan baru-baru ini, melanjutkan pola likuidasi yang stabil ini.

Namun di sinilah yang menjadi menarik - ekonomi sebenarnya menjelaskan semuanya. Profitabilitas penambangan bitcoin telah tertekan dari berbagai sudut. Kesulitan jaringan berada di level tertinggi sepanjang masa. Hadiah blok pasca-halving turun menjadi 3,125 BTC. Dan meskipun BTC telah pulih ke sekitar $81K sekarang, margin pada operasi penambangan skala kecil masih tertekan dibandingkan saat mereka mulai. Hydropower murah yang membuat penambangan bitcoin Bhutan menjadi unik mungkin sebenarnya menghasilkan pengembalian yang lebih baik saat ini jika mereka hanya menjual listriknya ke India tetangga.

Jadi, keluar dari Bhutan sebenarnya bukan pernyataan tentang bitcoin itu sendiri - ini adalah perhitungan yang sangat praktis tentang ekonomi penambangan. Ketika Anda berurusan dengan depresiasi perangkat keras, penyesuaian kesulitan, dan aliran pendapatan yang bersaing, penambangan bitcoin tingkat negara mulai terlihat jauh kurang menarik daripada sekadar memegang atau mengakumulasi di pasar terbuka seperti yang dilakukan orang lain.

Ironinya cukup tajam. Bhutan pernah memegang lebih banyak bitcoin daripada kebanyakan negara yang akan pernah mereka tambang. Sekarang Strategy mengakumulasi lebih banyak BTC dalam seminggu biasa daripada yang tersisa di seluruh cadangan Bhutan. Ini pengingat yang bagus bahwa ada jurang besar antara daya tarik naratif penambangan bitcoin untuk negara-bangsa dan kenyataan operasional sebenarnya dalam menjaga operasi itu berjalan melalui siklus-siklusnya.