Je viens de repérer quelque chose qui mérite toute notre attention dans le secteur des semi-conducteurs. AMD vient de publier ses résultats du premier trimestre qui ont secoué le marché — le chiffre d'affaires a atteint 10,25 milliards de dollars (en hausse de 38 % par rapport à l'année précédente), mais voici la véritable histoire : leur bénéfice net a bondi de 95 %, et plus important encore, le chiffre d'affaires des centres de données seul a généré 5,8 milliards de dollars, en hausse de 57 % et représentant désormais plus de la moitié de leur activité totale. Leur action a bondi de plus de 20 % lors des échanges après clôture, ajoutant environ 107,8 milliards de dollars à leur capitalisation boursière en une seule journée.

En surface, cela ressemble à une simple surperformance des bénéfices, mais ce qui compte vraiment, c’est le changement stratégique dissimulé dans ces chiffres. AMD ne se reconvertit plus en tant que simple acteur des CPU généraux — ils misent tout sur l'infrastructure IA. Lisa Su l’a confirmé : ils prévoient désormais que le marché des serveurs CPU d’ici 2030 atteindra $120bn (en hausse par rapport aux estimations précédentes), avec une croissance dépassant un taux annuel composé de 35 %. Le message est clair : à mesure que les charges de travail IA deviennent plus complexes, le ratio CPU-GPU se rapproche de 1:1, voire s’inverse dans certains scénarios à forte densité d’agents. Cela importe car cela signifie plus de silicium, plus de commandes, plus de tout.

Le bénéficiaire immédiat dans la chaîne d’approvisionnement chinoise est évident — Tongfu Microelectronics. Ils gèrent plus de 80 % de l’emballage et des tests d’AMD pour tout, des CPU à la série MI300/MI400. Lorsque la production d’AMD augmente, le carnet de commandes de Tongfu se remplit. Leur action a atteint la limite journalière le 6 mai, tout comme AMD, et ce n’est pas un hasard. C’est la stratégie du « vendre de l’eau lors de la ruée vers l’or » : il n’est pas nécessaire de parier sur la société qui gagnera, il suffit de se positionner dans la couche infrastructure qui bénéficie de l’expansion à l’échelle.

Mais voici où cela devient intéressant — et compliqué. La stratégie tarifaire agressive d’AMD sur ses GPU de la série MI (MI300X à 15 000 $ avec 192 Go contre le H100 de Nvidia à 32 000 $ avec 80 Go) exerce une pression réelle sur les fabricants locaux de GPU. Ils sont comprimés par des acteurs mieux capitalisés, avec des écosystèmes plus solides, et l’avantage de coût d’AMD grignote la maigre part de marché qu’ils avaient pour des stratégies de substitution domestique. Certaines données tierces suggèrent qu’AMD a déplacé environ $100mn de puces MI308 vers la Chine au premier trimestre seulement.

Mais voici le point — et je pense que la plupart passent à côté —, cette euphorie actuelle ressemble de manière inquiétante au cycle de pénurie de puces de 2021-2022. À l’époque, l’offre était tendue, les prix explosaient, tout le monde dans la chaîne d’approvisionnement gagnait énormément, et les valorisations devenaient paraboliques. Puis la demande s’est normalisée, les stocks ont été reconstitués, et la correction a été brutale. La différence structurelle cette fois, c’est que la demande IA ne se limite pas à la reconstitution des stocks — elle est liée à une migration réelle des charges de travail et à la construction d’applications, ce qui lui confère une puissance de maintien plus profonde. Mais le risque cyclique reste un risque cyclique.

La croissance d’AMD dépend désormais presque entièrement de ses revenus issus des centres de données et de l’IA. Leur activité gaming est encore faible, la demande pour les PC se redresse mais sans catalyseur réel. En clair : si les cycles de dépenses en IA ralentissent même légèrement, leur taux de croissance et leur élasticité bénéficiaire se comprimeront beaucoup plus vite qu’un acteur diversifié. Pour les actions chinoises A-shares suivant cette narration de puissance de calcul, le risque n’est pas que le marché soit en plein boom — c’est que la performance trimestrielle puisse réellement suivre la valorisation. Les chiffres d’AMD aujourd’hui sont impressionnants en termes de yuan et de croissance des bénéfices, mais ils représentent aussi un pari concentré sur un seul cycle. Ce double tranchant peut couper dans les deux sens.