Je viens de remarquer quelque chose d’incroyable dans le dernier dépôt 13F de Leopold Aschenbrenner — et je veux dire que cet homme joue vraiment à un jeu différent de tous les autres dans l’espace des fonds spéculatifs axés sur l’IA.

Pour contexte, ce jeune de 24 ans a fait passer son fonds de 1 milliard de dollars à 5,5 milliards en environ un an. La plupart des gens se concentrent sur ses rendements, mais ce qui ressort vraiment, c’est le pivot complet de portefeuille qu’il vient d’exécuter. Et je pense que la majorité des investisseurs ne voient pas du tout ce qu’il fait réellement.

Laissez-moi décomposer ce qui a attiré mon attention. D’abord, la sortie. Il a vendu d’importantes positions dans Nvidia, Broadcom, TSMC et Micron. Et je parle d’argent sérieux — il avait 300 millions de dollars en options de vente Nvidia qu’il a liquidées. C’est la partie où la plupart des gens décrochent parce que, eh bien, Nvidia reste le chouchou du marché. Tout le monde surveille les mouvements du prix de l’action Nvidia avant l’ouverture comme si c’était le battement de cœur de l’infrastructure IA. Mais la thèse de Leopold, c’est qu’à la fin 2025 ou début 2026, le marché aurait entièrement intégré la valeur des GPU. Il n’a pas tort. Le boom des GPU a déjà eu lieu. Maintenant, il passe à autre chose.

La vraie histoire, c’est où il place son argent à la place. Sa position la plus importante ? Bloom Energy. Vingt pour cent de tout son portefeuille. Cela représente environ 855 millions de dollars dans une entreprise que la plupart des gens n’ont jamais entendue parler. Et honnêtement, quand j’ai vu ça pour la première fois, j’ai pensé que c’était une erreur. Mais ensuite, j’ai regardé leur vrai business.

Bloom Energy fabrique des piles à combustible à oxyde qui convertissent le gaz naturel directement en électricité utilisable sur site, dans des centres de données. Pas de dépendance au réseau. Pas besoin d’attendre des améliorations d’infrastructure électrique. Il suffit de l’installer à côté de votre centre de données IA et vous avez de l’énergie. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires a augmenté de 34 % en 2025, et ils prévoient une croissance de 40 % pour 2026. La demande écrase absolument l’offre.

Voici ce que Leopold semble comprendre que d’autres ne voient pas : le goulot d’étranglement n’est plus les puces. C’est l’énergie. Le réseau électrique existant a été construit pour les humains, pas pour les centres de données IA qui fonctionnent 24/7. Chaque grande entreprise technologique — Google, Meta, Amazon — se bat maintenant pour accéder au réseau. Mais si vous possédez l’infrastructure énergétique au lieu d’en dépendre, vous avez résolu le problème avant même qu’il n’apparaisse.

C’est comme s’il identifiait la vraie contrainte dans la course à l’armement de l’IA. Tout le monde se concentre encore sur l’approvisionnement en GPU et les mouvements du prix de l’action Nvidia avant l’ouverture. Leopold a dépassé ça. Il parie que la capacité de production d’énergie devient la nouvelle barrière.

Ensuite, il y a CoreWeave. Il a ajouté 300 millions de dollars à cette position, portant son exposition totale à environ 800 millions. CoreWeave est essentiellement la couche d’infrastructure entre les GPU bruts et les applications IA déployées. Ils gèrent le déploiement, la distribution d’énergie, le refroidissement, le support technique — toute la logistique physique que Nvidia ne touche pas. Il détient aussi environ 10 % de Core Scientific, qui fournit l’infrastructure énergétique à CoreWeave. Donc, il mise essentiellement en double sur l’infrastructure de déploiement GPU plus ses besoins en énergie.

Mais là où ça devient vraiment intéressant, c’est qu’il accumule discrètement des entreprises de minage de Bitcoin. À première vue, cela semble bizarre. Le marché du Bitcoin est en bear market, la crypto est latérale, alors pourquoi acheter des opérations de minage ? La réponse est presque embarrassamment simple : ces entreprises possèdent déjà deux des choses les plus difficiles à acquérir pour l’infrastructure IA — des terrains et l’accès au réseau.

Obtenir des permis de connexion au réseau et des droits d’utilisation des terrains prend généralement des mois ou des années. Leopold a simplement acheté des entreprises qui les détenaient déjà. C’est comme acheter un bar qui possède déjà une licence d’alcool plutôt que de faire une demande soi-même et d’attendre deux ans. Il a essentiellement accéléré son chemin vers une infrastructure IA déployable en acquérant ces propriétés de minage Bitcoin et en les réaffectant. Ce n’est pas un pari sur la crypto. C’est un jeu immobilier et infrastructurel déguisé en investissement crypto.

La position courte est tout aussi révélatrice. Il a shorté Infosys, une grande société d’externalisation informatique dont tout le modèle d’affaires repose sur la fourniture d’une main-d’œuvre moins chère en Inde pour remplacer les travailleurs IT occidentaux. La thèse de Leopold : des outils de génération de code IA comme Claude et GPT-4 ont atteint un point où ils peuvent automatiser non seulement des tâches simples, mais aussi des processus IT complexes. L’arbitrage qui rendait Infosys rentable — la main-d’œuvre bon marché — disparaît quand l’IA peut le faire plus vite et mieux. C’est un pari qui commence déjà à sembler prémonitoire.

Ce qui relie tout cela, c’est le changement philosophique. Leopold est passé de parier sur le logiciel et les puces à parier sur des actifs du monde physique. Capacité de fabrication, production d’énergie, immobilier, permis, accès au réseau — tout ce qui n’est pas glamour mais qu’on ne peut pas construire avec du code.

C’est la partie qui m’a marqué : l’énergie est la seule ressource dont personne n’a assez. Que ce soit la production d’énergie ou l’investissement immobilier, tout revient à une question centrale — qui contrôle l’approvisionnement en énergie pour l’infrastructure IA ?

C’est pourquoi son portefeuille paraît si différent. Alors que tout le monde continue d’analyser l’action Nvidia avant l’ouverture et la disponibilité des GPU, il a déjà trois étapes d’avance, en sécurisant la véritable infrastructure énergétique qui rend les GPU utiles. Bloom Energy pour la génération sur site, CoreWeave pour l’infrastructure de déploiement, des entreprises de minage Bitcoin pour les terrains et permis, et des shorts stratégiques sur des entreprises qui perdent leur avantage concurrentiel dans un monde automatisé par l’IA.

La concentration de ce portefeuille est clairement risquée. Il a mis une conviction énorme dans des paris spécifiques plutôt que de diversifier largement. Mais si sa thèse est correcte — et jusqu’à présent, elle s’est révélée étrangement précise — alors ses rendements pourraient être extraordinaires. Passer de 1 milliard à 5,5 milliards en un an, ce n’est pas de la chance. C’est identifier la vraie contrainte avant que le marché ne l’intègre dans le prix.

Je pense que ce qui se passe ici, c’est que Leopold a en quelque sorte créé un système de suivi en temps réel des goulets d’étranglement de l’infrastructure IA. D’abord, c’étaient les GPU. Maintenant, c’est l’énergie. Ensuite, ce sera probablement autre chose auquel personne ne pense encore. Mais le pattern est clair : trouver ce qui limite réellement le déploiement de l’IA, puis posséder l’infrastructure qui le résout.

La question pour tout le monde est de savoir s’ils peuvent identifier le prochain goulet d’étranglement avant Leopold. Parce qu’à ce stade, parier contre son analyse semble une proposition perdante.