Il se passe quelque chose de très important dans le minage de bitcoin en ce moment, et ce n’est pas ce que la plupart des gens pensent. La véritable histoire ne concerne pas le hashrate ou les ajustements de difficulté — elle concerne ce qui apparaît sur les bilans.

Je surveille les dernières données du secteur, et les chiffres sont honnêtement brutaux pour le minage traditionnel. Le coût moyen pondéré en cash pour produire un BTC parmi les mineurs cotés en bourse a atteint environ 80 000 $ au quatrième trimestre 2025. Pendant ce temps, le bitcoin se négociait autour de 68 000 à 70 000 $, ce qui signifie que les mineurs perdent environ 19 000 $ sur chaque pièce qu’ils produisent. Ce n’est pas viable, et tout le monde dans le secteur le sait. Avec des prix actuels proches de 81 000 $, les mathématiques n’ont pas fondamentalement changé — les marges restent comprimées dans tous les secteurs.

Alors, que se passe-t-il ? Ces entreprises n’acceptent pas simplement les pertes. Elles font quelque chose de bien plus radical. Plus de 70 milliards de dollars de contrats en IA et calcul haute performance ont été annoncés dans le secteur minier public. Core Scientific a conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave seulement. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a sécurisé un bail de 7 milliards de dollars sur 15 ans pour une infrastructure IA. Ce n’est pas une évolution incrémentielle — c’est un pivot complet.

Ce changement se produit aussi rapidement. Les mineurs cotés pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. TeraWulf est à 27 %. Ces entreprises se transforment littéralement en opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle. L’économie est claire : l’infrastructure IA offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables, avec des marges supérieures à 85 % et une visibilité sur plusieurs années, comparé aux marges très faibles du minage à difficulté actuelle.

Mais voici où cela devient intéressant — et préoccupant. Cette transformation est financée de deux manières. D’abord, par une dette massive. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées senior en novembre, et leurs charges d’intérêt trimestrielles sont passées de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement. Ce sont des paris à l’échelle des infrastructures, pas des dettes de petite envergure pour le minage.

Ensuite, par la vente de bitcoins. Les mineurs cotés ont collectivement réduit leurs réserves de BTC de plus de 15 000 BTC depuis leur pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité de ses holdings restants au premier trimestre 2026. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu sa politique pour autoriser la vente de l’ensemble de ses réserves.

Voici maintenant la tension dont personne ne parle vraiment : ces mêmes mineurs sont ceux qui sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela en même temps, le budget de sécurité du réseau diminue.

Les données du hashrate le montrent déjà. Le réseau a atteint un pic d’environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis a diminué à environ 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté — la première fois depuis juillet 2022. C’est le budget de sécurité du réseau qui se contracte en temps réel.

Le marché anticipe déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur les douze prochains mois. Les mineurs pure-players se négocient à 5,9 fois. Les investisseurs paient plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à accélérer le pivot.

Au niveau géographique, les choses changent aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu’au quatrième trimestre. Mais les marchés émergents entrent en scène — le Paraguay et l’Éthiopie ont rejoint le top 10 mondial des pays miniers grâce à de grands sites de minage BTC exploités par HIVE et Bitdeer.

En regardant vers l’avenir, l’industrie prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026. Mais cela dépend entièrement du rebond du bitcoin à environ 100 000 $ d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. Une baisse soutenue en dessous de 70 000 $ pourrait déclencher une capitulation plus large.

Le matériel de nouvelle génération pourrait théoriquement être une bouée de sauvetage. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire de Bitdeer fonctionnent tous deux à moins de 10 joules par terahash et devraient être disponibles à grande échelle au cours du premier semestre 2026. Ces machines réduiraient d’environ moitié les coûts énergétiques par bitcoin par rapport à l’équipement actuel. Mais leur déploiement nécessite un capital que beaucoup de mineurs préfèrent consacrer à l’IA.

Le changement fondamental est clair : l’industrie du minage de bitcoin a commencé ce cycle en tant que groupe d’entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient du bitcoin. Elle le termine en tant que groupe d’entreprises qui construisent des centres de données IA et vendent du bitcoin pour les financer. Que ce soit temporaire ou permanent dépend d’une variable — le prix du bitcoin. À 100 000 $, les marges du minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. À 70 000 $ ou moins, la transition s’accélère et le secteur du minage tel qu’il existait depuis la dernière décennie continue de disparaître pour devenir quelque chose d’entièrement différent.