Renversement de situation ! La première année de cotation, la fraude a conduit à une mise en ST, pourquoi cette « étoile montante » de l'aérospatiale commerciale pourrait-elle exploser ?

Pourquoi la performance a-t-elle explosé après que AI · ST Zhenlei ait artificiellement augmenté ses revenus ?

(Graphique hebdomadaire de ST Zhenlei)

Ligne de valeur | Source

Bonne entreprise | Rubrique

Qiantang, Bianjiang | Auteur

Qiushui | Éditeur

Introduction à la ligne de valeur

Récemment, la ligne de valeur a lancé une toute nouvelle série « Entreprises chaudes » et « Bonnes entreprises », à suivre par les lecteurs. Ce numéro présente la deuxième partie.

Récemment, le secteur de l’aérospatiale commerciale aux États-Unis a connu une explosion. Vendredi dernier, Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) a bondi de 34,22 %, la capitalisation totale atteignant 60,75 milliards de dollars. Derrière cette hausse, un premier trimestre supérieur aux attentes et ayant battu plusieurs records historiques — un chiffre d’affaires en hausse de 63,5 % à 200,3 millions de dollars, et un total de commandes en retard doublé, dépassant 2,2 milliards de dollars.

De plus, une autre société de satellites, AST SpaceMobile (ASTS.US), publiera ses résultats après la clôture du marché le 11 mai, ce qui mérite également une attention particulière.

En juin, la progression de l’IPO de SpaceX pourrait également devenir un catalyseur important pour le secteur de l’aérospatiale commerciale, renforçant encore l’optimisme du marché.

Depuis mai, le lancement commercial en Chine est intensifié, avec plusieurs missions importantes programmées successivement, ce qui apportera des commandes concrètes et un soutien aux performances dans toute la chaîne industrielle. La convergence de multiples facteurs pourrait stimuler la croissance continue du secteur de l’aérospatiale commerciale sur le marché A.

Ce numéro de la ligne de valeur se concentre sur les actions récemment déclassées en ST ou dont le cours a fortement reculé — Zhenlei Technology (ST Zhenlei). La société possède une technologie de pointe, des fondamentaux solides, et son cours pourrait connaître une inversion de tendance.

Augmentation artificielle des revenus, trois verres de « vin »

Le 17 avril, la société de haute technologie dans l’aérospatiale commerciale, Zhenlei Technology (688270), a reçu une « Notification préalable d’avertissement administratif » de la Commission de surveillance des valeurs mobilières du Zhejiang (ci-après « Notification »). La société a divulgué des indicateurs financiers erronés dans ses rapports annuels, et ses actions ont été soumises à une mise en garde pour autres risques.

Après investigation, il a été établi qu’en 2022, la filiale à 100 % de Zhenlei, Hangzhou Chengxin Technology Co., Ltd., a artificiellement augmenté ses revenus de 8,4265 millions de yuans par des transactions liées avec Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd., représentant 3,47 % des revenus déclarés pour cette période ; elle a également gonflé le bénéfice total de 6,7208 millions de yuans, soit 6,24 % du bénéfice déclaré, entraînant une fausse déclaration dans le rapport annuel 2022.

La Commission de Zhejiang prévoit de donner un avertissement à Zhenlei Technology et une amende de 2 millions de yuans ; elle prévoit également d’avertir les parties concernées et de leur infliger des amendes respectives.

Zhenlei Technology est l’un des fournisseurs clés de puces et composants pour l’Internet par satellite, ses produits comprenant des puces de gestion d’alimentation, des modules SIP, des puces RF intégrées multi-canaux, des ADC/DAC haute vitesse et haute précision, des puces de formation de faisceau numérique, des puces de synthèse de fréquence, etc., couvrant divers satellites et charges utiles de communication par satellite, étant un fournisseur principal de composants RF, alimentation et ADC/DAC dans le domaine national de la communication par satellite.

L’entreprise a été introduite en bourse le 27 janvier 2022, et après avoir touché un creux en septembre 2024, son cours a commencé à osciller à la hausse. En novembre dernier, le secteur de l’aérospatiale commerciale a connu une explosion, et le 26 janvier de cette année, le cours a atteint un sommet avec une hausse d’environ 10 fois.

Déjà le 21 septembre 2025, le président du conseil d’administration, Yu Faxin, a été placé en détention par la Commission de surveillance de Huangshi, dans la province du Hubei, pour des raisons personnelles. Cependant, la situation s’est rapidement stabilisée — seulement 9 jours plus tard, le 30 septembre, la détention a été levée, et Yu Faxin a repris ses fonctions de président.

Chute du « caillou », explosion des performances

Il est à noter que, contrairement à certaines actions en ST, ST Zhenlei n’a pas connu une chute brutale, mais a plutôt vu ses cours se redresser après une forte baisse, ce qui indique clairement que les investisseurs pensent que le problème n’est pas grave.

En réalité, ST Zhenlei a procédé à une correction proactive. Le 25 décembre dernier, la société a publié une annonce de correction d’erreurs comptables antérieures, indiquant que dans le chiffre d’affaires de 2022 de Chengxin Technology, il y avait un manque de justification pour la reconnaissance de 8,4265 millions de yuans de revenus, ce qui a entraîné des inexactitudes dans les données financières et les informations divulguées dans les rapports semestriels 2022 jusqu’au troisième trimestre 2025. Par la suite, la société a été mise en cause pour violation des règles de divulgation d’informations, et une procédure a été engagée par la CSRC. Deux jours après cette chute, le cours a repris sa tendance haussière, culminant le 26 janvier.

La société a également indiqué qu’elle ne touchait pas à une situation de retrait obligatoire pour violation grave, et pendant la période d’avertissement des risques, ses actions ne sont pas négociées sur le tableau d’avertissement, ni soumises aux règles y afférentes.

Selon certains analystes, ce type de société non étoilée en ST, sous avertissement jaune de la bourse, est principalement concerné par des violations de la divulgation d’informations, ce qui peut entraîner le retrait de certains fonds institutionnels et une certaine contraction de la liquidité. Cependant, la société elle-même n’a pas connu de dégradation substantielle de ses fondamentaux, et ne court pas de risque immédiat de retrait du marché. Après une rectification conforme, elle pourra retirer son étiquette.

Cela pourrait signifier que l’affaire de la « fausse augmentation de revenus » de Zhenlei Technology est en grande partie derrière elle.

Le 23 avril, la société a publié ses résultats annuels 2025, indiquant qu’en raison du rebond de l’industrie en aval et de la demande accrue de ses clients, ST Zhenlei a réalisé un chiffre d’affaires de 432 millions de yuans, en hausse de 42,30 %, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 133 millions de yuans, en hausse de 5,8 fois.

Il est à noter que la marge brute de ses principales activités est comparable à celle de Maotai ! Parmi elles, la marge brute des puces RF et ADC/DAC haute vitesse et haute précision atteint 94,27 %, celle des puces de gestion d’alimentation atteint 86,75 % ! Détails ci-dessous :

Selon la croissance de chaque produit, les puces de gestion d’alimentation ont connu une croissance de plus de 60 %, devenant un véritable cheval de bataille. La société indique qu’en 2025, plusieurs modules d’alimentation auront obtenu la certification d’organismes tiers, passant de la petite série à la production de masse, avec la majorité des produits ayant effectué des tests en orbite.

Cinq jours après la publication du rapport annuel, la société a également publié ses résultats du premier trimestre. La performance continue de croître rapidement : chiffre d’affaires de 121 millions de yuans, en hausse de 67,01 %, bénéfice net attribuable aux actionnaires de 39,58 millions, en hausse de 76,17 %, et le bénéfice net ajusté a augmenté de 1,2 fois.

Technologie solide, futur cheval de fer

Le redressement rapide de Zhenlei Technology n’est pas une coïncidence, elle possède plusieurs « cartes » dans la chaîne de l’aérospatiale commerciale.

En comparant avec les rapports de travail du gouvernement des dernières années, la mention de l’aérospatiale commerciale a connu une évolution notable : en 2024, elle a été mentionnée pour la première fois dans le rapport, en tant que « nouveau moteur de croissance » ; en 2025, elle a été requalifiée en « industrie émergente » ; et cette année, elle a été intégrée dans la catégorie plus large de « l’aérospatiale », clairement identifiée comme « industrie stratégique émergente ». L’aérospatiale commerciale n’est pas seulement un terrain de compétition stratégique nationale, mais aussi un vaste marché de plusieurs billions de yuans avec un potentiel commercial énorme. Selon l’Institut de recherche sur l’industrie prospective, entre 2025 et 2030, le secteur chinois de l’aérospatiale commerciale entrera dans une période de croissance dorée, et d’ici 2030, la taille du marché chinois pourrait atteindre 8 billions de yuans.

(La société américaine RocketLab, fournisseur privé de fusées, connaît une croissance fulgurante)

La communication par satellite est l’un des scénarios clés de l’aérospatiale commerciale. La compétition pour les ressources en fréquences et orbites satellitaires est devenue féroce. En 2025, la Chine prévoit 50 lancements commerciaux, avec 311 satellites, représentant 84 % du total des satellites en orbite cette année-là, ce qui montre que la constellation de satellites en orbite basse est en phase de déploiement intensif. Par ailleurs, SpaceX a récemment soumis une demande à la FCC pour lancer jusqu’à un million de satellites afin de créer un « centre de données orbital ».

(Lancement du Falcon 9 de SpaceX avec 29 satellites Starlink)

Se trouver dans cette course ultra-compétitive donne sans aucun doute un coup de pouce à la croissance de Zhenlei Technology. Mais la réussite dépend aussi de ses propres forces.

Avec un tel secteur, il faut aussi de bons acteurs. Yu Faxin, fondateur et président de Zhenlei Technology, est né en 1975 à Tonglu, Zhejiang. Doctorant à Harbin Institute of Technology, il a été l’élève du maître du radar Liu Yongtan. Il est actuellement professeur invité à Zhejiang University. Il a travaillé chez UT Starcom aux États-Unis, puis a lancé l’alliance de l’industrie des micro-ondes et millimètres en Zhejiang, pour construire une chaîne industrielle autonome.

Cependant, ses premières années d’entrepreneuriat ont aussi suscité l’attention des régulateurs : en 2015, lors de la création de la société, en raison de restrictions liées à son statut d’enseignant, Yu Faxin a confié à sa mère et à un ancien employé la détention de 60 % des actions, jusqu’à ce qu’il « dépasse la limite » peu avant la déclaration d’intention d’introduction en bourse sur le marché STAR. Plus étonnant encore, ses fonds de démarrage, d’environ 10 millions de yuans, provenaient d’un don d’un tiers, Qiao Guibin, plutôt que d’un investissement en capital — Yu Faxin lui-même n’ayant investi que 30 000 yuans au départ.

Les intermédiaires expliquent que cela était basé sur la reconnaissance de ses capacités techniques, mais qualifier environ 10 millions de yuans de don est exceptionnel dans le marché des capitaux. Bien que cette structure ait satisfait aux exigences de clarté de l’actionnariat pour l’offre STAR, la gestion du délai de la remise en question et la nature du don ont complexifié la vérification de la véracité de l’historique par les autorités.

C’est cette figure, alliant expertise académique et controverses de gouvernance, qui a permis à l’entreprise de dépasser plusieurs obstacles techniques en RF analogique, soutenant efficacement des modèles clés nationaux.

La capacité d’innovation technologique de Zhenlei Technology est très marquée. Plusieurs de ses produits ont comblé des lacunes nationales ou brisé des monopoles étrangers. Par exemple, la série CX9840 de puces RF est la seule en Chine à avoir passé la radiation totale de 100 krad (Si), certifiant leur niveau spatial, en concurrence avec les produits américains interdits d’exportation par ADI ; la puce de formation de faisceau numérique embarquée, brisant le monopole international sur le « cerveau » des antennes à réseau phasé ; et ses ADC/DAC haute vitesse et haute précision détiennent une part de marché supérieure à 60 % dans le secteur spatial.

L’entreprise peut fournir une solution intégrée « trois cœurs » (RF + ADC/DAC haute vitesse + gestion d’alimentation), renforçant la fidélité de ses clients. Cette capacité d’intégration verticale fait que des projets nationaux comme le réseau de satellites StarNet GW ou Starlink G60 la considèrent comme un fournisseur clé à long terme.

Certains analystes estiment que, dans l’avenir, ST Zhenlei entrera dans une phase de libération de ses performances, avec trois axes principaux :

Premier, la transition du soutien à la petite série vers la livraison en masse pour l’aérospatiale commerciale nationale. Les produits clés comme les puces RF embarquées et de gestion d’alimentation sont déjà profondément intégrés dans des projets comme StarNet (China Satellite Network Group) et le constellation G60. Avec l’entrée en phase de déploiement intensif des satellites en orbite basse, ces produits passeront de la petite série à la production continue.

Deuxième, la reprise accélérée des besoins dans des domaines spécialisés. La demande pour les puces de liaison de données, de contre-mesures électroniques, et de radars à réseau phasé, se redresse, entraînant une croissance continue des commandes.

Troisième, la construction d’un verrou technologique avec des puces à haute marge. Les puces RF et ADC/DAC haute vitesse et haute précision ont une marge brute d’environ 90 %, avec un taux de profit net supérieur à 30 %, ce qui constitue une base solide pour la rentabilité.

Il est à noter que, dans le secteur de l’aérospatiale commerciale, certaines sociétés comme Xinwei Communication ont atteint de nouveaux sommets historiques, et des entreprises comme Chaojie ont également approché ces niveaux après une récente rebond. Quant à Zhenlei Technology, elle est encore à un tiers de son sommet de janvier dernier.

De « fausse augmentation de 8 millions » à « performance multipliée par 5,8 », le label ST de Zhenlei n’est plus qu’un avertissement plutôt qu’une condamnation à mort. La société reste solide : ses barrières technologiques sont toujours élevées, et la grande narration de l’aérospatiale commerciale ne fait que commencer.