لقد سقطت للتو في أعمق جحر أرنب حول Jane Street، وبصراحة، أحتاج إلى مشاركة هذا لأنه يعيد صياغة طريقة تفكيري في الأسواق المالية تمامًا.

إليك الشيء الذي فجر عقلي: شركة تضم حوالي 3000 موظف حققت 20.5 مليار دولار من إيرادات التداول الصافية في عام 2024. هذا أكثر من قسم التداول الكامل في Citigroup (19.8 مليار دولار) وBank of America (18.8 مليار دولار) معًا. نحن نتحدث عن شركة مالية يكاد لا أحد سمع عنها، لا يوجد لديها مدير تنفيذي، وتعمل بشكل أساسي مثل ما وصفه شخص بأنه "جمعية فوضوية مربحة للغاية."

دعني أشرح من هم هؤلاء الأشخاص فعليًا.

بدأ الأمر في عام 1999 عندما غادر ثلاثة متداولين مجموعة Susquehanna International وقرر مبرمج من IBM استئجار مكتب صغير بدون نوافذ في نيويورك لتداول الأسهم الأمريكية المُودعة (ADR). الأسهم المُودعة الأمريكية هي أسهم شركات أجنبية تُتداول في السوق الأمريكية، وهناك فجوات سعرية صغيرة بين النسخة الأمريكية والأسهم الأصلية في الخارج بسبب المناطق الزمنية وتأخيرات المعلومات. هؤلاء الأربعة—تيم رينولدز، روبرت غرانيري، مايكل جينكينز، ومارك جيرستاين—قالوا بشكل أساسي "دعونا نستغل ذلك" وبنوا خوارزميات للقيام بذلك على نطاق واسع.

كانت الشركة سرية بشكل مهووس منذ اليوم الأول. لا صحافة، لا مؤتمرات، لا تعرض غير ضروري. فقط تنفيذ هادئ في غرفة بدون نوافذ.

ثم جاء التحول الذي غير كل شيء: الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs).

في أوائل الألفينيات، كانت ETFs بشكل أساسي سوق لا يفضله أحد. كانت ذات سيولة منخفضة، وقليل من المشاركين، وكانت المؤسسات الكبرى تجد تداولها مزعجًا. لكن Jane Street رأت بالضبط ما فاته الجميع—كان هذا هو المكان المثالي للصيد. أصبحوا صانعي سوق لـ ETFs، بمعنى أنهم يعرضون أسعار شراء وبيع في نفس الوقت ويحققون أرباحًا من الفارق الضئيل بينهما. يبدو الأمر بسيطًا، أليس كذلك؟ إلا أنه يتطلب تسعير آلاف الأصول في مستوى المللي ثانية مع إدارة مخاطر مخزون هائلة عبر الأسواق العالمية على مدار الساعة.

فعلوا ذلك باستخدام الخوارزميات. وفعلوه بشكل أفضل من أي شخص آخر.

ما حدث بعد ذلك كان ببساطة قصة "اختاروا الموجة الصحيحة". انفجرت ETFs من مئات المليارات إلى عشرات التريليونات من الأصول. أصبحت Jane Street ضرورية جدًا لهذا السوق لدرجة أنك ربما تتداول معها دون أن تعرف بوجودها. في عام 2024، كانت تسيطر على 24% من سوق ETFs الأساسي في الولايات المتحدة، و41% من حجم تداول السندات ETF، و17% من حصة السوق الثانوية في أوروبا. بلغ متوسط حجم تداول الأسهم الشهري لديهم 2 تريليون دولار. حوالي 8% من جميع تداولات الخيارات في الولايات المتحدة وأكثر من 10% من تداول الأسهم في أمريكا الشمالية تمر عبر Jane Street.

كل مرة تشتري فيها ETF من خلال وسيطك، هناك فرصة عالية جدًا أن يكون الطرف المقابل هو Jane Street.

والآن هنا حيث يصبح الأمر غريبًا: الثقافة.

مقرهم الرئيسي يحتوي على آلة إنجما النازية الفعلية في المكتب—ليس كزينة، بل كبيان. هذه الشركة مهووسة بالتشفير والألغاز وبناء عالمها المعزول الخاص. نظام التداول الأساسي لديهم مبني بالكامل بلغة OCaml، وهي لغة برمجة وظيفية لا يستخدمها أحد تقريبًا في التمويل. حتى عام 2023، تجاوزت قاعدة كود OCaml الخاصة بهم 25 مليون سطر—وصفها تقرير Financial Times بأنها تقريبًا نصف قاعدة كود مصادم هادرون الكبير.

لماذا OCaml؟ لأنه في التداول، سطر واحد من الكود المعيب يمكن أن يكلف مئات الملايين. نظام نوعية OCaml يجبرك على القضاء على فئات هائلة من الأخطاء أثناء الترجمة. نتيجة جانبية: المهندسون الذين يعملون هناك يصبحون غير قابلين للتوظيف في أماكن أخرى لأن مهارات OCaml الخاصة بهم لا تنتقل. إنها خندق غير متعمد.

لا يوجد مدير تنفيذي. حقًا. حوالي 30-40 من كبار الموظفين يتخذون القرارات بشكل جماعي من خلال لجان الإدارة والمخاطر. هؤلاء الأشخاص يمتلكون حوالي 24 مليار دولار من الأسهم و... يملكون المكان. لا هرمية، لا "نائب رئيس"، لا ألقاب. وصفتها صحيفة Financial Times بأنها "جمعية فوضوية مربحة للغاية" وبصراحة، هذا ليس بعيدًا عن الحقيقة.

تعويض الموظفين مرتبط بأرباح الشركة الإجمالية، وليس بأداء التداول الفردي. لذلك، لا يخاطر أحد بمبالغ جنونية من أجل مكافأته الخاصة لأن الخسائر تُشارك بين الجميع.

إعلان التدريب الذي رأيته يتداول—راتب أساسي 300,000 دولار، عقد لمدة 4 أشهر، لا يتطلب خلفية مالية، ولا خبرة برمجية؟ هذا حقيقي. لكن إليك المفاجأة: يسألون سؤالًا واحدًا فقط: هل يمكنك حل المشكلات؟

عملية المقابلة معروفة بأنها قاسية جدًا. يتعرض المرشحون لمشاكل احتمالية، وألغاز نظرية الألعاب، وحسابات القيمة المتوقعة تحت الضغط. إنهم يختبرون منطقك الأساسي، وليس سيرتك الذاتية. نسبة صغيرة جدًا من المتقدمين تصل حتى مرحلة المقابلة.

كما أنهم لا يستخدمون اتفاقيات عدم المنافسة، وهو أمر نادر جدًا في التمويل. سببهم: ميزتهم التنافسية ليست في أي خوارزمية واحدة. إنها الثقافة وكثافة القدرات في النظام بأكمله، والتي لا يمكن تكرارها بسهولة.

والآن، هنا حيث تصبح الأمور أكثر إثارة: الأشخاص الذين خرجوا من Jane Street.

سام بانكمان-فريد—نعم، ذلك SBF—انضم في 2014 براتب ابتدائي قدره 300,000 دولار. كان استثنائيًا في تلك المشاكل الاحتمالية. خلال الانتخابات الرئاسية لعام 2016، كلفته Jane Street ببناء نظام تنبؤات لمعرفة نتائج الانتخابات قبل CNN، والتداول بسرعة تفوق الجميع. كان نظامه ناجحًا. تنبأ بأرقام ترامب في فلوريدا قبل CNN بدقائق، وفهم أن السوق على وشك الانهيار، ووقفز على مؤشر S&P 500 بمراكز تقدر بمليارات الدولارات.

عندما ذهب SBF للنوم، كانت Jane Street تحقق ربحًا نظريًا قدره 300 مليون دولار. أكبر صفقة مربحة في تاريخ الشركة.

بعد ثلاث ساعات، عاد ليجد أن السوق انعكس. اعتبر ترامب مؤيدًا للأعمال، فارتفع السوق بدلًا من الانهيار. تعرضت مراكز Jane Street القصيرة لضغوط. تحولت تلك الأرباح البالغة 300 مليون دولار إلى خسارة مماثلة خلال ليلة واحدة. تقلب بمقدار 600 مليون دولار.

الجزء المثير: لم يعاقبوه. قالوا بشكل أساسي "نموذج تنبؤك كان دقيقًا—الخطأ كان في حكم رد فعل السوق، وهو ليس رياضيًا بحت." حتى أنهم مدحوه داخليًا. ارتفع راتبه من $300K إلى $600K إلى مكافأة قدرها مليون دولار في السنة الثالثة. لو بقي، تشير التقديرات إلى أنه كان سيحقق 75 مليون دولار سنويًا الآن.

لكنه غادر ليبدأ Alameda Research وFTX.

بعد انهيار FTX، تبين أن شبكة خريجي Jane Street كانت تسيطر على كل الدراما: SBF (متداول، 2014-2017)، كارولين إليسون (مديرة شركة Alameda، متداولة سابقًا في Jane Street)، غاب بنكمان-فريد (أخ SBF، عمل لفترة قصيرة في Jane Street)، وليلي زانغ ودانكن راينغانز-يو (أسسا Modulo Capital مع $400M من Alameda). كثافة هذه الدائرة لا يمكن تجاهلها.

لكن هنا حيث تتجه الأمور إلى الظلام.

في فبراير 2024، استقال متداولان من Jane Street—دوغلاس شادويلد ودانييل سبوتيسوود—وانتقلا إلى Millennium Management. رفعت Jane Street دعوى قضائية عليهم ومع Millennium في أبريل، زاعمة أنهما سرقا استراتيجية تداول داخلية "ذات قيمة عالية جدًا". ما كانت هذه الاستراتيجية؟ استراتيجية قصيرة الأجل في خيارات المؤشر تستهدف سوق خيارات الهند، وحققت أكثر من مليار دولار من الأرباح لـ Jane Street في 2023 فقط.

بعد مغادرتهم، انخفضت أرباح Jane Street في السوق الهندي بنسبة 50% في مارس 2024، بينما توسعت عمليات Millennium في الهند فجأة. تم تسوية القضية في ديسمبر 2024 باتفاقيات سرية، لكن الضرر كان قد حدث: كشف Jane Street عن "استراتيجية خيارات الهند بقيمة مليار دولار" جذب انتباه هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI).

أطلقت SEBI تحقيقًا، وما وجدوه كان مذهلاً.

وفقًا لحكم SEBI المكون من 105 صفحات في يوليو 2025، إليك ما زعمت خوارزمية Jane Street القيام به: في تواريخ انتهاء صلاحية خيارات بنك نيفتي، كانت الخوارزمية تشتري كميات هائلة من أسهم ومشتقات بنك نيفتي مباشرة بعد افتتاح السوق (9:15-11:46 صباحًا)، وأحيانًا تمثل أكثر من 20% من حجم التداول الكلي في السوق. في الوقت نفسه، كانوا يضعون مراكز قصيرة كبيرة في سوق الخيارات—يبيعون خيارات شراء ويشترون خيارات بيع.

ثم في بعد الظهر (11:49 صباحًا حتى الإغلاق)، كانوا يعكسون ذلك: يبيعون جميع الأسهم والمشتقات التي اشترواها، ويدفعون بالمؤشر لأسفل بشكل مصطنع. سعر الإغلاق في تاريخ الانتهاء ينخفض، ومراكز الخيارات القصيرة الخاصة بهم تحقق أرباحًا هائلة.

في يوم معين فحصته SEBI، خسرت Jane Street 7.5 مليون دولار في التداول الفوري والمشتقات، لكنها حققت 89 مليون دولار في الخيارات. الربح الصافي: 81.5 مليون دولار.

من يناير 2023 إلى مارس 2025، حسب حسابات SEBI، بلغت أرباح Jane Street الإجمالية عبر جميع القطاعات التجارية 365 مليار روبية (حوالي 4 مليارات دولار). لكن المفاجأة: حققت 432.8 مليار روبية في تداول الخيارات، وخسرت 72.08 مليار روبية في المشتقات. النمط كان نظيفًا جدًا ليكون صدفة.

تصريح SEBI كان قاسيًا: "هذا السلوك الفاضح، الذي يتجاهل بشكل صارخ التحذيرات الواضحة من NSE في فبراير 2025، يوضح تمامًا أن Jane Street ليست مشاركًا حقيقيًا في السوق ولا تستحق الثقة."

السياق: 93% من متداولي الخيارات الأفراد في الهند يخسرون أموالًا سنويًا، مع خسائر تتجاوز تريليون روبية. في المقابل، كانت الشركات المهنية مثل Jane Street تحقق أرباحًا خلال نفس الفترة.

في 4 يوليو 2025، علقت SEBI تداول Jane Street في الهند واحتجزت حساباتهم. في 14 يوليو، أودعت Jane Street حوالي 560 مليون دولار في حساب ضمان وطلبت استئناف التداول. سمحت SEBI بذلك في 21 يوليو، لكن مع شروط التحقيق المستمر.

نفت Jane Street كل شيء في مذكرة داخلية، ووصفت اتهامات SEBI بأنها "متحاملة جدًا" وادعت أن أنشطتها كانت تداول تحكيم شرعي. قدموا استئنافًا. وحتى الآن، القضية لا تزال قيد النظر.

لكن هناك دعوى قضائية أخرى أكثر تفجيرًا.

في مايو 2022، انهارت Terra وLuna. انخفضت قيمة UST من دولار واحد إلى لا شيء، وانخفضت Luna من 116 دولارًا إلى قرب الصفر، وتبخرت 40 مليار دولار. لكن بعد أربع سنوات، ظهرت نظرية جديدة حول ما حدث فعلاً.

في 23 فبراير 2026، قدم تود سنايدر (مفلس Terraform Labs) دعوى ضد Jane Street في محكمة فيدرالية في مانهاتن. العنصر الرئيسي: مجموعة دردشة خاصة تسمى "Bryce's Secret."

كان برايس برات موظفًا في Jane Street وكان يعمل سابقًا كمتدرب في Terraform. حافظ على علاقات مع شخصين لا زالا في Terraform: مهندس برمجيات ومدير تطوير أعمال. تم إنشاء مجموعة الدردشة في فبراير 2022 وأصبحت بشكل أساسي قناة معلومات من العمليات الداخلية لـ Terraform إلى Jane Street.

في 7 مايو 2022، سحب Terraform بشكل هادئ 150 مليون دولار من UST من تجمع سيولة Curve. لم يُعلن عن ذلك. لم يكن أحد خارج المجموعة يعلم.

عشر دقائق بعد ذلك، سحب محفظة مرتبطة بـ Jane Street 85 مليون دولار من UST من نفس التجمع.

معًا، سحبوا 235 مليون دولار من ذلك التجمع، مما كسر دعم السيولة الخاص بـ UST بشكل مباشر. بدأ الربط يفشل. انتشرت حالة الذعر.

وفقًا لتقارير Bloomberg عن الدعوى، سمحت تصرفات Jane Street لهم بـ"تغطية مئات الملايين من الدولارات من التعرض المحتمل قبل انهيار نظام Terraform بعد ساعات."

بعد يومين، في 9 مايو، كانت قيمة UST بالفعل 0.80 دولار. وكان الانهيار لا رجعة فيه. ثم أرسل برايس برات رسالة إلى Do Kwon عبر مجموعة الدردشة، مقترحًا أن "يمكن أن تفكر Jane Street في شراء Luna بخصم كبير."

كأنك تنقل ممتلكاتك أثناء حريق، ثم تسأل صاحب المنزل إذا كان يريد بيع الباقي بخسارة.

المتهمون يشملون برات، مؤسس Jane Street المشارك روبرت غرانيري (الوحيد من المؤسسين الأصليين لا زال هناك)، والموظف مايكل هوانغ. رد Jane Street كان قصيرًا: "دعوى يائسة، ابتزاز واضح." وأضافوا أن خسائر مستثمري Terra وLuna جاءت من "مليارات من الاحتيال" من قبل Do Kwon وإدارة Terraform.

هذا صحيح من الناحية التقنية. اعترف Do Kwon بالذنب وحصل على 15 سنة. دفعت Terraform غرامة قدرها 4.47 مليار دولار. لكن "Do Kwon مذنب" و"البقية أبرياء" لا يثبتان تلقائيًا بعضهما البعض. المبنى كان يعاني من عيوب هيكلية. سواء أكان أحدهم قد أزال الممتلكات قبل انهياره هو سؤال قانوني منفصل.

فما هو بالضبط رأس مال Jane Street؟

من الصعب تلخيصه في جملة واحدة. إنه أكثر شركات التداول ربحية على وول ستريت—20.5 مليار دولار في 2024 يتحدث عن نفسه. شركة ذات ثقافة لا يمكن اختراقها، وتكنولوجيا فريدة، ومعدل قبول يجعل من مدارس إيفي ليغ تبدو متاحة. كما أنها على ما يبدو لاعب عميق في المناطق القانونية الرمادية، استنادًا إلى حكم SEBI المكون من 105 صفحات، دعوى Terraform، وتسوية Millennium السرية.

قد يكون كل ذلك في آن واحد.

الأسواق المالية دائمًا تتسم بعدم توازن المعلومات. ما يجعل Jane Street فريدة هو أنها استغلت هذا التفاوت على مستوى نظامي. كتب مايكل لويس: "في Jane Street، المتداول الجيد ليس جيدًا حقًا إلا إذا استطاع أن يشرح بوضوح لماذا هو جيد."

الأسئلة الأساسية التي يبدو أنهم مهووسون بها: ما هو السعر الحقيقي للسوق الآن؟ أين توجد فجوات في التسعير؟ كيف نجد ونتداول بشكل أسرع من الجميع؟

أسئلة الرياضيات في مقابلاتهم هي ألغاز. انهيار Terra هو لغز. اختفاء انهيار بيتكوين عند الساعة العاشرة بعد أن تم رفع دعوى قضائية ضدهم هو أيضًا لغز.

تصف Jane Street نفسها بأنها "مجموعة من حلالي الألغاز."

لكن عندما تحول انتباه السوق أخيرًا إلى Jane Street نفسها، أصبحت أيضًا لغزًا. وربما هذا هو بالضبط ما يفضلونه.