من هو أكثر قيمة بين كيمي وديب سيك؟

(تم نشره بإذن من شركة أبحاث سينجنت، تيتانيوم ميديا)

النص | شركة أبحاث سينجنت، الكاتب | يانشو، المحرر | مينغ وون

مؤخرًا، يُطلق على كل من Kimi (الجانب المظلم للقمر) وDeepSeek (البحث العميق) اللذين يُعتبران “نجمي الذكاء الاصطناعي المفتوح المصدر في الصين” اسمين يتكرر ظهورهما بكثافة.

أولاً، يتم إصدار نماذج جديدة بشكل متواصل. حيث أطلق Kimi مؤخرًا K2.6، وفورًا بعد ذلك أطلق DeepSeek الإصدار V4.

ثانيًا، هناك تغييرات حادة في اتجاهات السوق المالية.

قبل يومين، أعلن Kimi عن إتمام تمويل بقيمة حوالي 2 مليار دولار، بقيادة Meituan Longzhu، وتقدر قيمة الشركة بعد التمويل بحوالي 20 مليار دولار. بعد ثلاث جولات من التمويل وتراكم تجاري استمر لأكثر من عام، تجاوزت إيرادات ARR الخاصة بـKimi 200 مليون دولار، مع تسارع نمو إيرادات الاشتراكات المدفوعة وواجهات برمجة التطبيقات.

وفي ذات الوقت تقريبًا، أعلنت DeepSeek، التي كانت ترفض التمويل لفترة طويلة وتعتمد بشكل شبه كامل على التمويل الذاتي من خلال شركة Fantom Quant، عن فتحها رسميًا لتمويل خارجي.

وأفادت أحدث التقارير أن DeepSeek تخطط لجمع 50 مليار يوان، وأن مؤسسها ليانغ وينفينغ يخطط للمساهمة بمبلغ 20 مليار يوان، وهو ما يمثل 40% من الجولة. وتقدر قيمة الشركة بعد التمويل، التي كانت في البداية في نطاق المئة مليار دولار، بأكثر من 51.5 مليار دولار، أي حوالي 2.5 ضعف قيمة Kimi.

وبمجرد تنفيذ ذلك، لن يكون هذا فقط أكبر صفقة تمويل فردية في تاريخ الذكاء الاصطناعي الصيني، بل سيحطم أيضًا سقف تقييم الجولة الأولى لجميع الشركات الناشئة في الصين.

وبينما هما نموذجان مفتوحا المصدر، ويواجهان تحدي تريليونات المعاملات، لماذا تختلف حصة كل منهما في السوق بشكل كبير عند الطاولة المالية؟

طعم المالين المختلفين

إذا نظرنا فقط إلى مبلغ التمويل، فإن Kimi تعتبر الآن أكثر شركة ناشئة في النماذج الكبيرة في الصين نجاحًا من حيث التمويل.

من تأسيسها في 2023 حتى الآن، تجاوزت تمويلات Kimi التراكمية 37.6 مليار يوان.

يبدو هذا الرقم لافتًا جدًا. لكن عند تفكيكه، ستكتشف أن ما حصلت عليه Kimi ليس مجرد “مال”، بل هو نظام موارد متكامل يربط بشكل عميق بين رأس المال، ومزودي خدمات السحابة، وعملاق الإنترنت.

في بداية 2024، استثمرت علي بابا حوالي 800 مليون دولار في Kimi، وأصبحت أكبر مساهم بشكل فردي، بحصة تقارب 36%. هذا التمويل يمثل نقطة تحول حقيقية لـKimi.

لكن، ليس كل هذا المبلغ نقدًا. جزء كبير منه تم على شكل اعتماد ائتماني من قدرة حوسبة سحابة علي بابا، بحيث يكون المبلغ الفعلي للاستثمار أقل من 600 مليون دولار.

بمعنى آخر، “الذخيرة” التي حصلت عليها Kimi في جوهرها هي موارد سحابة مسبقة الدفع؛ فكلما استهلكت أكثر، تقل الحصة المتاحة؛ وفي المقابل، تدرج علي بابا هذا الجزء ضمن إيرادات أعمال السحابة.

بين مزودي خدمات السحابة وشركات النماذج الكبيرة، “أنتم في داخلي، وأنا في داخلكم”، هنا لها معنى آخر.

وفي وقت لاحق، زادت Tencent حصتها بشكل كبير من خلال اكتتاب زائد في جولة التمويل، وأصبحت، جنبًا إلى جنب مع منافسيها من عمالقة الإنترنت، مساهمين رئيسيين في Kimi.

وفي الجولة الأخيرة التي جمعت 2 مليار دولار، دخلت شركات مثل Meituan Longzhu، China Mobile، وCPE Yuanfeng كشركاء استثمار، وواصلت علي بابا وTencent المشاركة بشكل زائد في جولات سابقة.

وتشير التقارير إلى أن Tencent تتواصل أيضًا مع DeepSeek، فهي تستثمر في Kimi وتتعامل أيضًا مع DeepSeek.

بالنسبة لـTencent، يبدو الأمر كنوع من “استراتيجية تأمين في عصر الذكاء الاصطناعي”، لكن بالنسبة لـKimi، فإن Tencent توازن بين علي بابا، وقد تصبح أيضًا قوة رأس مال خلف المنافسين.

هذه هي واقع الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي السوقي. الأموال تتزايد، لكن وراء كل مبلغ هناك مطالب خاصة به.

وراء DeepSeek هو Fantom Quant. على مدى فترة طويلة، كانت أبحاث وتطوير DeepSeek تعتمد بشكل شبه كامل على التمويل الذاتي من Fantom، بدون استثمارات من رأس مال مخاطر خارجي، وبدون جدول زمني للتمويل، وبدون ارتباط بمزود خدمات سحابة.

لذلك، خلال السنوات الماضية، كان ليانغ وينفينغ غير مضطر للاندفاع. بينما يركز الآخرون على تجارية النماذج، هو يركز على كفاءة التدريب؛ بينما يهاجم الآخرون منافذ، هو يواصل العمل على المصدر المفتوح.

الآن، يستعد DeepSeek لأول مرة لجذب رأس مال خارجي. ومع ذلك، يظل ليانغ وينفينغ متمسكًا بسيطرة قوية، ويخطط للمساهمة بمبلغ 200 مليار يوان، وهو ما يمثل 40% من الجولة. ويُقال إن صندوق الاستثمار في صناعة الدوائر المتكاملة الوطنية يتفاوض ليكون المستثمر الرئيسي، وظهور الفريق الوطني قد يغير من خصائص DeepSeek.

هاتان الطريقتان من المال، في جوهرهما تمثلان نوعين من الشركات. إذا كانت Kimi النموذج الأكثر تمثيلًا للشركات الناشئة السوقية في الذكاء الاصطناعي، فإن DeepSeek أكثر كأنها امتداد لـ"قدرة استراتيجية وطنية".

الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه، بينما لا تزال الأطراف الخارجية تقارن بين قدرات النموذجين، فإن تقنياتهم الأساسية قد اندمجت بالفعل بشكل سري.

في تقرير تقنية V4 الخاص بـDeepSeek، تم استخدام مُحسِّن Muon الذي اقترحته Kimi؛ وفي بنية Kimi الأساسية K2، تم استخدام MLA الذي اقترحته DeepSeek.

مراجع الأوراق البحثية تتبادل الإشارات، وتقنياتهم تتداخل، وكأنهما ترس متشابك، يتنافسان ويحفزان بعضهما البعض في آنٍ واحد.

المصدر: APPSO من iFanr

حتى OpenAI أشار في ورقة بحثية إلى أن: Kimi وDeepSeek هما “الشركتان الأوائل في إعادة إنتاج OpenAI-o1 Long-CoT”.

لكن الآن، لم يعودا مجرد “ملاحقين” لـOpenAI. فـK2.6 جلبت قدرات برمجة مجموعات الوكيل بنسبة 58.6% من SWE-Bench Pro؛ وV4 جعلت سياق المئة ألف نقطة معيارًا للخدمة، مع زيادة طول الإخراج إلى 384 ألف رمز.

بالإضافة إلى ذلك، كلا الشركتين تعملان على تكييف معالجات الحوسبة المحلية.

سيبدأ دعم Huawei Ascend 950 في النصف الثاني من عام DeepSeek V4، وCambricon أكمل التكيف مع Day 0؛ وKimi K2.6 بدأ يدعم التفسير المختلط للمعالجات المحلية. قدرات الوكيل، سقف البرمجة، سياق المئة ألف، التوافق مع المعالجات المحلية، والنظام البيئي المفتوح… كلها تتقاطع تقريبًا في نفس الوقت.

من “تعلم التفكير” إلى “تعلم العمل”، ومن “تعديل Transformer” إلى “تعديل قاعدة الحوسبة”، تظهر هذه التطورات التقنية التي تبدو متنافسة، أن الذكاء الاصطناعي في الصين بدأ يتخلص تدريجيًا من مجرد محاكاة OpenAI، ويقلل من الاعتماد على NVIDIA، ويخطو خطواته الخاصة في النظام المفتوح.

لماذا يحقق أرباحًا، لكن التقييم أقل؟

لقد أصبحت Kimi نموذجًا لــ"شركة ناشئة ناضجة في الذكاء الاصطناعي".

لديها منتجات للمستهلكين، ولديها مستخدمون مدفوعون، وهناك مسار تجاري واضح بشكل متزايد للوكيل. سواء من الاشتراكات العضوية أو إيرادات API، فهي بدأت تدخل مرحلة تسارع النمو.

إيرادات ARR الخاصة بـKimi، أي الدخل المتكرر السنوي، تجاوزت 200 مليون دولار. هذا الرقم أعلنه بشكل طوعي Meituan Longzhu.

في السوق الأولي، يركز المستثمرون على ARR، وهو بمثابة تأكيد للتقييم. لأنه في شركات الذكاء الاصطناعي الصينية، القليل منها يحقق نماذج دخل مستقرة.

أما DeepSeek، فاستراتيجيتها مختلفة تمامًا، فهي تركز أولاً على تغطية النظام البيئي، ثم تتحدث عن التوجه التجاري.

تسعير API الخاص بـDeepSeek ظل دائمًا حوالي عُشر سعر OpenAI. فهي تركز أكثر على معدل اختراق النموذج، وبيئة المطورين، وتأثير المصدر المفتوح، وليس على الإيرادات قصيرة الأجل.

لذا، حتى اليوم، لا تزال إيرادات DeepSeek الحقيقية غير معلنة. من ناحية أخرى، فإن حجم مستخدميها يتوسع بسرعة. حاليًا، يبلغ عدد المستخدمين النشطين شهريًا لـDeepSeek 127 مليون، وهو 14 ضعف عدد مستخدمي Kimi (9 ملايين).

وبالتالي، تظهر حالة دقيقة جدًا: فـKimi، التي تجاوزت إيراداتها 200 مليون دولار، ومسارها التجاري أكثر نضجًا، تقدر قيمتها بحوالي 20 مليار دولار؛ بينما DeepSeek، التي لم تكشف عن حجم إيراداتها بعد، وتواصل تقديم خدمات منخفضة السعر، تقدر قيمتها الآن بأكثر من 51.5 مليار دولار، أي 2.5 ضعف قيمة Kimi.

ما يعكسه ذلك هو تغير منطق تقييم السوق المالي.

اليوم، لا يُكافأ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي فقط على “كم يمكنك أن تربح الآن”، بل أيضًا على “ما يمكن أن تصبح عليه في المستقبل”.

بمجرد أن تدخل رؤوس الأموال الوطنية، قد يتحول سرد DeepSeek إلى “البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الصين”، ومنطق التقييم الخاص بها لن يقتصر على مضاعف الربحية التقليدي للشركات التجارية.

في سياق استثمار الذكاء الاصطناعي لعام 2026، فإن قدرة Kimi على “الربح” قد تعني أن حدودها أكثر وضوحًا، وأن مساحة خيالها أقل.

لكن، لن يستمر هذا التناقض في التقييم طويلًا.

ذكرت صحيفة The Information أن بعد جولة التمويل هذه، ستعمل DeepSeek على “تسريع خطة الإيرادات وتحقيق التوجه التجاري”، بالإضافة إلى تسريع إصدار النماذج، “لتقارب مع القطاع الرئيسي”. ويُقال إن إصدار V4.1 الذي أطلقته DeepSeek في يونيو سيضيف أدوات موجهة للمؤسسات.

وهذا يعني أن DeepSeek بدأت أيضًا في دفع نفسها نحو سرد تجاري.

في الماضي، كان بإمكان ليانغ وينفينغ أن يتريث. لأن أموال Fantom لا تتطلب مستثمرين خارجيين، ولا دورة خروج. لكن بمجرد دخول رأس المال الخارجي، يبدأ الساعة في العمل.

المشكلات التي تواجهها Kimi اليوم: الإيرادات، النمو، كفاءة التوجه التجاري، توقعات رأس المال… من المحتمل أن تواجهها DeepSeek في المستقبل أيضًا.

إلى حد ما، فإن إيرادات Kimi البالغة 200 مليون دولار تشبه خريطة “المبادر الأول”.

حسابات يانغ زيلين وليانغ وينفينغ

يانغ زيلين وليانغ وينفينغ، كلاهما من قوانغدونغ. أحدهما من شانغتون، والآخر من زهانجيانغ.

Kimi وDeepSeek هما من أوائل اللاعبين في الصين في نماذج تريليونات المعاملات المفتوحة المصدر، ويشتركان في إيمان تقني قوي: كلاهما يؤمن بقانون التوسع، وكلاهما يتحدي نماذج تريليونات المعاملات.

DeepSeek أكثر تخصصًا في نماذج الاستدلال، بينما يركز Kimi على قدرات الوكيل.

رغم اختلاف المسارات التقنية، فإن الهدف الأساسي متطابق تقريبًا. خاصة في الابتكار في البنية التحتية الأساسية، فهما غالبًا ما يصطدمان في نفس الاتجاه.

أصدر Kimi ورقة عن “الاحتياطيات الانتباهية”، وطبقت DeepSeek تقنية mHC للارتباط الاحتياطي؛

وفي اتجاه الانتباه الخطي، استكشف Kimi تقنية Kimi Linear، بينما تتقدم DeepSeek في اتجاه الانتباه المتناثر بـ DSA. على الرغم من أن المسارات تبدو مختلفة، إلا أنهما في جوهرهما يتحديان البنية التحتية القديمة للـTransformer.

لكن فيما يخص “كيفية حماية المبادئ التقنية”، يسلك كل منهما طريقًا مختلفًا تمامًا.

طريقة يانغ زيلين تعتمد على النظام: أسهم A وB، هيكل الأسهم ذو المستويين، وحقوق التصويت الحاسمة للفريق التقني. بالإضافة إلى ذلك، أدخل يانغ يوتونغ، التي ظهرت لأول مرة كمشاركة في مفاوضات تمويل Kimi من خلال شركة JingShan Venture، وكانت من أوائل من ساعد Kimi في الحصول على تمويل بقيمة حوالي 1 مليار دولار من علي بابا.

لاحقًا، تركت الشركة بعد خلافات مع JingShan، وخاضت جدلاً عامًا، وفي نهاية 2025، ظهرت رسميًا كرئيسة تنفيذية لـ"الجانب المظلم للقمر"، وتتحمل مسؤولية الاستراتيجية، والتمويل، والتوجه التجاري.

وهذه الأمور، بالضبط، ليست من اختصاص يانغ زيلين، أو على الأقل ليست من الأمور التي يفضل استثمار طاقته فيها على المدى الطويل. هو مؤسس تقني نموذجي. في خطاب GTC 2026 الخاص بـNVIDIA، قضى وقتًا كبيرًا في الحديث عن Muon، وكفاءة التدريب، واستقرار نماذج تريليونات المعاملات.

أما ليانغ وينفينغ، فهو أيضًا تقني متحمس، ويملك السيطرة بطريقة مباشرة: استثمار شخصي بقيمة 200 مليار يوان، يمثل 40% من الجولة، دون الاعتماد على أنظمة معقدة أو ترتيبات تصويت خاصة، ويعتمد على “استخدام رأس المال لقهر رأس المال”.

من الصعب تحديد من بين الطريقتين أكثر ذكاءً. فالنظام يتيح رفع الرافعة المالية باستخدام نسبة أقل من الأسهم، لكنه يعتمد على تصميم بشري، وقد يواجه مقاومة، أو خلافات، أو تكاليف غير متوقعة.

وفقًا لتقارير “التيارات الخفية”، في بداية تأسيس Kimi، سرق يانغ زيلين فريقًا رئيسيًا من شركة Circulation Intelligence السابقة، لكن لم يُوقع على استثناءات الأسهم القديمة بشكل كامل. في ذلك الوقت، كانت سوق النماذج الكبيرة متحمسة جدًا، وتُمرر العديد من الأمور بشكل افتراضي على أنها “نقطة انطلاق”.

لاحقًا، مع إتمام تمويل علي بابا بقيمة 1 مليار دولار، بدأت تظهر خلافات.

أما بالنسبة لـ Zhang Yutong، التي كانت حينها شريكة في إدارة شركة JingShan Venture، وزوجها Wang Zhen، الذي كان أيضًا أحد مؤسسي Kimi، فقد أثارت قضية “واجب الأمانة” التي ذكرها Tiger Zhu في منشور على وسائل التواصل، وبدأت دعوى تحكيم من قبل المساهمين القدامى في Circulation Intelligence.

وبالتالي، فإن هيكل الأسهم A وB المصمم بشكل دقيق لا يحل تمامًا المشكلات العائلية والإجرائية التي تظهر في بداية تأسيس الشركة.

أما الميزة الواضحة فهي أن الأموال الحقيقية واضحة، ولا لبس فيها، لكن بشرط أن يكون لديك الكثير من المال، وأن تكون مستعدًا لاستثماره. ليانغ وينفينغ، مع Fantom خلفه، يستطيع أن يسلك هذا الطريق.

اختيارات مختلفة تعكس موارد كل شركة. فـKimi منذ البداية كانت شركة ناشئة سوقية، لذا عليها أن تتعلم كيف تتعايش مع رأس المال على المدى الطويل؛ بينما تعتمد DeepSeek على التمويل الذاتي لتجاوز أصعب المراحل، لذلك يمكنها التعامل مع السيطرة بطريقة أكثر قوة.

كل منهما له أسلوبه الخاص.

وفي التقنية، هما بمثابة “البنية التحتية الأساسية” لبعضهما البعض. وعلى الصعيد التجاري، كانا يسيران على مسارين مختلفين. لكن مع بدء DeepSeek في جذب رأس مال خارجي، فإن المسارين يقتربان تدريجيًا.

المال له وزن، وبمجرد دخول رأس المال الخارجي، فإن جميع الشركات ستواجه نفس الحساب.

Kimi سبقت، وDeepSeek بدأت للتو.